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行情回顧——地緣沖突的考驗(yàn)
　　回顧3月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，地緣沖突造成正股顯著波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)穩(wěn)市預(yù)期松動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。由于此前轉(zhuǎn)債溢價(jià)率已經(jīng)大幅刷新歷史高點(diǎn)，以致只有持續(xù)上漲的權(quán)益行情才可與如此極端的估值匹配，當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向震蕩后，轉(zhuǎn)債估值不可避免的迎來(lái)挑戰(zhàn)。
　　宏觀不確定性難消除，正股層面應(yīng)對(duì)為重
　　美伊沖突無(wú)疑是近期市場(chǎng)波動(dòng)放大的核心觸發(fā)因素。理論上隨著戰(zhàn)事發(fā)展，其影響投資的鏈條會(huì)愈發(fā)蔓延：美伊沖突影響油價(jià)油價(jià)影響通脹--輸入型通脹影響國(guó)內(nèi)盈利--全球通脹制約美國(guó)降息預(yù)期--全球降息進(jìn)度受影響--全球補(bǔ)庫(kù)預(yù)期后移，諸多此前市場(chǎng)關(guān)注度較高的邏輯鏈條均會(huì)受到戰(zhàn)事?tīng)恐?。但是預(yù)判戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)程并不現(xiàn)實(shí)，我們更建議將其帶來(lái)的不確定性當(dāng)做客觀環(huán)境接受，不要線性外推式的高倉(cāng)位押注，短期用防御性倉(cāng)位度過(guò)波動(dòng)期可能是更好的選擇，待確定性轉(zhuǎn)折后再做方向性轉(zhuǎn)變。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此類規(guī)模的沖突一般會(huì)在三個(gè)月內(nèi)迎來(lái)相對(duì)清晰的結(jié)果，不會(huì)等待太久。
　　轉(zhuǎn)債的高難度期，適當(dāng)規(guī)避難題
　　在美伊沖突解決前，正股層面的不確定性難以消除，對(duì)估值的支撐力度相對(duì)有限，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債策略仍需謹(jǐn)慎。同時(shí)需要明確的是，即使近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)不低，但自去年末轉(zhuǎn)債行情啟動(dòng)以來(lái)，轉(zhuǎn)債估值已處于歷史級(jí)別的估值高位，刻舟求劍地用歷史單次估值壓縮幅度、時(shí)長(zhǎng)，或者價(jià)格回到年初等理由抄底，效果很可能不盡人意。
　　蟄伏為先，布局下一階段
　　面對(duì)宏觀不確定性和轉(zhuǎn)債的高溢價(jià)隱患，近期轉(zhuǎn)債交易難度將不可避免的增加。因此，做好倉(cāng)位管理，仍是重中之重。無(wú)論是地緣局勢(shì)走向，還是穩(wěn)市邏輯作用的時(shí)點(diǎn)，都是難以精準(zhǔn)預(yù)判的問(wèn)題，且一旦預(yù)判失誤可能造成較大的回撤。
　　但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，轉(zhuǎn)債仍大有可為，純債收益荒的趨勢(shì)很難逆轉(zhuǎn)，固收+需求具有下限保障?；诖耍D(zhuǎn)債在短期保持謹(jǐn)慎的同時(shí)，可以密切關(guān)注以下兩大增配信號(hào)：一是，在權(quán)益波動(dòng)的背景之下，高平價(jià)區(qū)間估值逐漸消化，回到歷史相對(duì)溫和區(qū)間，折合平價(jià)130元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中樞回到10%以內(nèi)，與債市固收+需求的估值支撐力量相匹配。二是，當(dāng)我們觀察到海外沖突提前徹底解決，權(quán)益行情與之正式脫敏，即使轉(zhuǎn)債并未壓縮至溫和水平，只要穩(wěn)市預(yù)期未被打破，依然可以考慮加倉(cāng)配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)。