>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：預(yù)期先行，有待放量-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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4月1日，權(quán)益市場(chǎng)平量上漲。萬(wàn)得全A上漲1.78%，全天成交額2.02萬(wàn)億元，較昨日（3月31日）放量189億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲2.04%，恒生科技上漲2.29%。南向資金凈流出126.94億港元。其中，騰訊控股凈流入10.63億港元，中國(guó)海洋石油、泡泡瑪特分別凈流出28.81億港元和7.15億港元。
市場(chǎng)定價(jià)地緣沖突緩和預(yù)期。3月31日，特朗普稱將在兩到三周結(jié)束對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗總統(tǒng)表示伊方愿在訴求滿足前提下結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)。受沖突緩和預(yù)期推動(dòng)，隔夜美股大漲，納斯達(dá)克指數(shù)上漲3.83%。這一積極情緒傳遞至亞太市場(chǎng)，日經(jīng)225指數(shù)和韓國(guó)綜指分別上漲5.24%和8.44%。相比之下，A股漲幅不大，主要與A股從3月24日以來(lái)已逐漸企穩(wěn)相關(guān)，反彈時(shí)點(diǎn)較美國(guó)和日韓相對(duì)更早。
低量能格局并未改變，資金對(duì)緩和預(yù)期抱以謹(jǐn)慎態(tài)度。成交額仍處于2萬(wàn)億元附近，市場(chǎng)交易并未因利好出現(xiàn)而更為活躍。從利好消息本身來(lái)看，特朗普的表態(tài)通常反復(fù)無(wú)常，市場(chǎng)對(duì)其能否兌現(xiàn)仍然存疑。從資金層面來(lái)看，我們?cè)凇兜土磕?，蓄力中》指出，市?chǎng)浮籌偏少，大部分籌碼可能被中長(zhǎng)期配置型資金持有。這類資金對(duì)短期事件驅(qū)動(dòng)的敏感度偏低，交易較為穩(wěn)健，因此即便出現(xiàn)利好信號(hào)，市場(chǎng)響應(yīng)力度亦相對(duì)有限。
后續(xù)交易難度仍存。3月以來(lái)行情持續(xù)縮量運(yùn)行，投資者面臨交易層面的困境：左側(cè)資金容易布局在下跌中繼位置，右側(cè)資金則面臨板塊輪動(dòng)過(guò)快的困境，追漲極易遭遇調(diào)整。當(dāng)前市場(chǎng)仍未走出縮量格局，意味著交易難度仍存。在此背景下，倉(cāng)位管理依然是重中之重，同時(shí)對(duì)此前高位標(biāo)的保持謹(jǐn)慎，參與估值偏低且有基本面支撐的品種，例如電力設(shè)備、傳媒、農(nóng)牧和大金融等。
創(chuàng)新藥領(lǐng)漲，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)上漲8.22%。我們?cè)凇肚榫w冰點(diǎn)，或TACO》中指出，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)在3月19-23日的下跌中，并未跌破3月初的反彈起點(diǎn)，意味著創(chuàng)新藥的籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)于互聯(lián)網(wǎng)。從3月24日的反彈行情來(lái)看，創(chuàng)新藥持續(xù)放量上漲，指向做多資金在積極博弈行情反轉(zhuǎn)。值得注意的是，今日創(chuàng)新藥的大漲，已是3月24日以來(lái)的第二次加速（第一次是3月27日），后續(xù)部分短線資金可能兌現(xiàn)，其行情將面臨壓力測(cè)試，若行情仍保持穩(wěn)健，則可認(rèn)為本輪創(chuàng)新藥的修復(fù)偏強(qiáng)；若行情轉(zhuǎn)弱，參與時(shí)機(jī)或仍需等待。
債市方面，中東沖突釋放出和解信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，“股債蹺蹺板”邏輯，以及跨季后沖量資金的贖回壓力，推動(dòng)各期限收益率全線上行。
全天來(lái)看，長(zhǎng)端品種上行幅度均在1bp以內(nèi)，10年國(guó)債活躍券上行0.6bp至1.82%，30年國(guó)債小幅上行0.4bp至2.29%。相比之下，中短端品種調(diào)整幅度更為顯著，3-7年國(guó)債品種上行幅度均在1.5bp以上。其背后或是基金季末沖量規(guī)模被陸續(xù)贖回，集中賣出短債換取流動(dòng)性。參考第三方基金申贖平臺(tái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，短債基金滾動(dòng)1年凈申贖強(qiáng)度達(dá)-0.28（單位為1，下同），昨日為0.03，中長(zhǎng)債基也轉(zhuǎn)為凈贖回-0.04，前一日為0.08，指向跨季后，純債基金負(fù)債端的不穩(wěn)定性上升。
跨季后，寬松資金面對(duì)債市形成支撐。受季末財(cái)政支出帶動(dòng)，季初資金面韌性較強(qiáng)，呈現(xiàn)自發(fā)寬松格局。在此背景下，季初首日央行開(kāi)展5億元地量逆回購(gòu)（創(chuàng)歷史新低），單日凈回籠780億元。不過(guò)資金面延續(xù)寬松，R001下行3.9bp至1.35%，R007下行2.3bp至1.47%。回溯歷史，2024年8月初也曾出現(xiàn)類似情形，當(dāng)時(shí)月初資金面極度寬松，隔夜利率一度觸及年內(nèi)低位，央行連續(xù)實(shí)施地量逆回購(gòu)甚至單日零投放，月初五日累計(jì)凈回籠超1.3萬(wàn)億元，以削峰避免資金冗余。當(dāng)前央行的縮量操作，意圖或與之相近，意在防止資金利率過(guò)度下行，引導(dǎo)其回歸合理水平。
策略上，當(dāng)前市場(chǎng)仍缺乏明確的趨勢(shì)性主線。中東地緣沖突仍存變數(shù)，在局勢(shì)明朗之前，債市定價(jià)或繼續(xù)在通脹預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間來(lái)回切換。長(zhǎng)端利率缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，箱體震蕩格局將延續(xù)，或可博弈箱體上下沿的波段機(jī)會(huì)。
商品市場(chǎng)分化，能化回調(diào)與金屬走強(qiáng)并存。能化板塊遭遇重挫，原油、燃油分別大幅下跌12.7%和11.2%；化工品種同步大幅回調(diào)，乙二醇、甲醇、苯乙烯跌幅達(dá)7.4-8.9%。相比之下，金屬板塊連續(xù)四個(gè)交易日反彈，貴金屬領(lǐng)漲，滬金、滬銀分別大漲3.2%和5.0%；工業(yè)金屬走勢(shì)分化，滬錫、滬銅分別上漲1.6%和1.5%，滬鋁、滬鎳小幅下跌1%以內(nèi)?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)品種依然偏弱運(yùn)行，焦煤大跌5.2%，多晶硅、焦炭、碳酸鋰跌幅介于2.6-3.6%之間。
資金大幅調(diào)倉(cāng)，拋售能化并大量涌入貴金屬。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品指數(shù)整體凈流出近80億元。石油板塊大幅流出近55億元（其中原油減持35億元）；化工和煤炭板塊亦分別流出超22億元和7億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，貴金屬板塊吸引資金流入，單日超94億元，其中滬金、滬銀分別流入59億元、34億元。相較于前一交易日（貴金屬凈流入27億），資金追漲的力度顯著加碼。
美伊雙向釋放?；鹨庠?，中東局勢(shì)出現(xiàn)降溫信號(hào)。美國(guó)方面，總統(tǒng)特朗普表示將在兩至三周內(nèi)結(jié)束對(duì)伊軍事行動(dòng)，并對(duì)停戰(zhàn)條件做出重大讓步，即不再將“重新開(kāi)放霍爾木茲海峽”作為停戰(zhàn)的絕對(duì)前提條件。同時(shí)，伊朗方面也一反
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