>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：縮量觀望-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月26日，權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌1.46%，全天成交額1.96萬億元，較昨日（3月25日）縮量2359億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.89%，恒生科技下跌3.28%。南向資金凈流入33.40億港元。其中，中國海洋石油和快手分別凈流入10.99億港元和9.11億港元，而阿里巴巴和中芯國際則分別凈流出9.98億港元和5.23億港元。
市場再度接近“普跌”，觀望氛圍濃厚。全市共4490只個股下跌，跌幅集中在1-3%區(qū)間（共2532只），與前兩日超過4800只個股上漲的形成對照。同時，成交額縮量至2萬億元以下，資金參與態(tài)度仍相對謹慎。前兩日普漲反彈時，成交額并未明顯放量，背后是地緣局勢反復，資金對反彈空間的信心不足。而今日回調(diào)伴隨明顯縮量，表明資金承接力度偏弱，3月以來的觀望氛圍仍然濃厚。
3月以來表現(xiàn)最優(yōu)的寬基指數(shù)并非紅利，而是創(chuàng)成長。3月2-26日，創(chuàng)成長指數(shù)上漲5.06%，紅利指數(shù)上漲1.12%，而同期大部分寬基指數(shù)行情回落，萬得全A下跌8.41%。創(chuàng)成長指數(shù)逆勢上漲的背后，是資金對景氣行業(yè)高辨識度個股的認可。在創(chuàng)成長指數(shù)的成分股中，前4大權(quán)重股為中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時代和陽光電源，且權(quán)重之和已達到50%。3月以來，上述個股分別上漲15.02%、26.99%、17.69%和14.88%，推動創(chuàng)成長指數(shù)走強。
同時，上述個股在3月以來的成交額均處于全市場前五，指向在縮量環(huán)境下，高辨識度個股的交易相對活躍。原因來看，作為本輪牛市的核心品種，若AI算力和儲能電池標志性個股走弱，市場多數(shù)個股或較難提供可觀的收益。資金若抱有“牛市延續(xù)”的共識，則會押注高景氣主線就此走弱的情況不會發(fā)生，行業(yè)龍頭即是最具代表性的配置方向。
港股方面，情緒仍然偏弱?；ヂ?lián)網(wǎng)行情大幅回落，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌3.16%，同時成交縮量，指向昨日外賣大戰(zhàn)緩和預期對資金情緒提振效果有限。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)下跌1.65%，延續(xù)3月以來的震蕩偏弱狀態(tài)。而紅利行情同樣承壓，萬得港股中國紅利指數(shù)下跌2.01%。對于港股而言，其走勢及情緒均弱于A股，操作上宜保持謹慎觀望，待連續(xù)反彈后，再擇機參與右側(cè)交易更為穩(wěn)妥。
國際地緣沖突出現(xiàn)升溫信號，能源戰(zhàn)局由中東擴散至歐洲。25日晚間，伊朗連續(xù)表態(tài)，示意當前停火與談判的可能性不大，美伊雙方的斡旋仍在延續(xù)，特朗普訪華時點也因中東戰(zhàn)事而延后至5月中旬。此外，22-23日烏克蘭襲擊俄羅斯石油裝運重港，近期業(yè)內(nèi)測算俄羅斯約40%的原油出口能力受限。多方擾動下，26日原油價格再度迎來連續(xù)上漲，晚間布油價格已超過101美元/桶。
避險邏輯再度對壘通脹預期，債市定價陷入糾結(jié)。早盤債市主要定價風偏走弱，隨著海外紛爭升級，國內(nèi)股市繼連續(xù)兩日修復后，今日指數(shù)回歸全線下跌狀態(tài)，避險情緒升溫，長端利率順勢下行；午后部分機構(gòu)或重新關(guān)注通脹風險，券商類機構(gòu)由買轉(zhuǎn)賣，長端利率小幅上行。全天觀察，7年、10年期國債收益率分別小幅下行0.6bp、0.4bp至1.68%、1.82%，30年國債收益率上行0.4bp至2.29%，相比之下，5年期國債彈性更足，下行1.2bp至1.55%。
跨季資金壓力可控，短端暫未起波瀾。25日起7天投放支持跨季，最近兩日逆回購單日凈投放規(guī)模陸續(xù)提升，分別為580、2110億元，央行呵護加碼，資金利率得以延續(xù)地位，R001持穩(wěn)于1.40%，支持跨季R007小幅上行1bp至1.53%，資金體感依舊相對舒適，目前“滾隔夜”跨季仍是占優(yōu)策略。資金平穩(wěn)的背景下，短端表現(xiàn)依舊不弱，今日1年、3年期國債收益率分別下行0.3bp、0.9bp至1.24%、1.33%。不過值得關(guān)注的是，23日1年期國股行存單發(fā)行利率探底1.50%后，最近數(shù)日經(jīng)歷小幅反彈，升至1.53%附近水平，或指向當前資金環(huán)境下，1.50%左右的R007中樞，或是1年存單定價的下限參考。
機構(gòu)分歧依然較大。時序維度，CNEX分歧指數(shù)顯示，早盤基金與券商行為呈現(xiàn)一致買入狀態(tài)，午后券商大幅轉(zhuǎn)賣，但基金則維持買盤角色。截面維度，據(jù)經(jīng)紀商利率債成交勢力統(tǒng)計，券商自營全天增持5-7年國債，小額減持7-10年國債，明顯凈賣出20年以上國債；基金主要凈買入20年以上國債、7-10年政金債，但同時凈賣出7-10年國債。申贖維度，近期股市震蕩下跌，最近兩日部分避險資金或順勢流入中長債基，但在理財與券商加力凈申購的同時，銀行自營卻在連續(xù)凈贖回。機構(gòu)間的觀點與行為分化，或許也是當前債市波動的來源。
整體來看，當前美以伊三方立場與訴求各不相通，且率先讓步的代價較重，中東地緣沖突的退出路徑依然存在較大變數(shù)，戰(zhàn)爭全面升級或三方持續(xù)拉鋸均有可能，對于債市而言，當前決策或有一定賠率（30年國債與10年國開相較10年國債的利差不低），但勝率或受海外信息擾動，整體較低。因而當前策略，或依舊以配置為主，博弈為輔，待市場格局明朗再押重注。
隨著中東地緣局勢暫緩推進，商品市場整體由單邊行情轉(zhuǎn)入寬幅震蕩。能化板塊止跌企穩(wěn)，原油小幅收漲0.8%，燃油微跌0.2%；化工品種多數(shù)走強，甲醇、丁二烯橡膠（BR）、PTA及對二甲苯（PX）錄得3.7-4.7%的顯著漲幅。金屬板塊在連續(xù)兩日情緒修復后再
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