>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：情緒冰點，或TACO-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
1802KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月23日，權益市場放量下跌。萬得全A下跌4.08%，全天成交額2.45萬億元，較上周五（3月20日）放量1453億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌3.54%，恒生科技下跌3.28%。南向資金凈流入297.28億港元。其中，小米集團和騰訊控股分別凈流入12.16億港元和7.93億港元，而中芯國際則凈流出5.16億港元
市場兌現(xiàn)情緒加劇，延續(xù)弱量大跌的局面。全市場共5170只個股下跌，其中超過1200只個股跌幅超過7%。同時，成交額并未顯著放量，大幅低開后資金承接意愿仍弱，導致行情繼續(xù)下探。值得注意的是，市場兌現(xiàn)情緒較上周更重，體現(xiàn)為隱含波動率大幅上升。滬300ETFIV指數(shù)上漲25.59%，創(chuàng)2025年4月7日以來最大單日漲幅，與上周緩慢抬升的狀態(tài)不同，指向今日的下跌較上周更為情緒化。
弱量大跌的背后是流動性負反饋。在中東地緣沖突升級后，全球資產(chǎn)陷入迷茫，缺乏具有確定性的預期，美股和日韓股市均大幅波動。同時，A股連續(xù)出現(xiàn)“開盤反彈，日內(nèi)回落”的現(xiàn)象，下跌個股只數(shù)10日均值創(chuàng)924行情以來最大值。從上周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)來看，其在短暫大幅上漲之后通常迅速下跌，表明部分短線資金或在快進快出，加劇市場短期波動，行情預判的難度進一步提升。在此情況下，增量資金極為有限，存量資金承接意愿不足，導致成交始終難以放量，市場活躍度持續(xù)走弱。
短期或有階段性反彈，關注創(chuàng)業(yè)板。持續(xù)弱量大跌，意味著指數(shù)上方成交相對有限，堆積的籌碼不多，上漲阻力相對較小。同時，隱含波動率已來到2025年4月中旬以后的高位，若地緣局勢短期內(nèi)沒有進一步惡化，情緒修復或?qū)⑼苿与A段性反彈。但對于中長線資金而言，本輪反彈持續(xù)性難以預判，倉位管理仍是重中之重。結構上，關注成交額較高的品種。當前市場的痛點在于流動性，而成交額較高意味著這一品種交易相對活躍。今日成交額偏高的個股大多為創(chuàng)業(yè)板權重股（通信、儲能電池等），因而創(chuàng)業(yè)板指行情值得繼續(xù)關注。
港股方面，互聯(lián)網(wǎng)繼續(xù)走弱。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌3.44%，已明顯跌破3月階段性反彈之初的點位，指向其從2025年10月以來的下跌趨勢延續(xù)。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)下跌4.04%，但并未跌破3月初的反彈起點，意味著其籌碼結構或優(yōu)于互聯(lián)網(wǎng)。值得注意的是，南向資金凈流入近300億港元，資金或在嘗試博弈行情反彈。不過，對于風格穩(wěn)健的資金而言，右側(cè)交易性價比或高于押注趨勢反轉(zhuǎn)，在上漲趨勢確立前仍需保持謹慎態(tài)度。
股市超跌的同時，債市表現(xiàn)同樣不強。長端利率全天經(jīng)歷先上后下的反轉(zhuǎn)行情，早盤原油價格整體維持106美元/桶高位，并未受到上周五特朗普TACO言論的影響，國內(nèi)股市避險情緒加劇，各大股指低開后持續(xù)下行。面對通脹升溫與風偏回落的雙重邏輯，債市優(yōu)先定價前者，10年、30年國債收益率分別上行近1bp至1.84%、2.31%。午后債市邏輯出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，隨著上證指數(shù)單日跌幅擴大至3%以上，滬金跌幅超過6%，債市的避險價值顯現(xiàn)，長端利率反轉(zhuǎn)下行。全天觀察，10年國債收益率上行幅度縮窄至0.4bp，尾盤收于1.84%；30年國債收益率下行0.5bp至2.30%。
不過，債市修復行情的延續(xù)性或有待驗證。一方面，從機構行為視角分析，據(jù)經(jīng)紀商利率債成交勢力結果，30年國債表現(xiàn)占優(yōu)背后，買盤訴求主要源自券商，基金仍延續(xù)凈賣出操作；此外，券商與基金仍在同時減持7-10年國債，基金還在凈賣出7-10年政金債。這一結果指向午盤債市修復行情的博弈屬性較強，機構間觀點或仍存在分歧。
另一方面，美伊雙方正在開啟輿論心理戰(zhàn)，23日晚間特朗普在社交媒體平臺發(fā)文稱，“美國和伊朗在過去兩天進行了非常良好和富有成效的對話”，引起全球定價邏輯大反轉(zhuǎn)，布油瞬時跌幅超過12%，最低價至91.7美元/桶，倫敦金跌幅收斂至0.78%（日內(nèi)峰值為8.35%）。不過，隨后伊朗方面否認與美談判，并稱“將繼續(xù)做出回應并捍衛(wèi)國家”，布油價格重新反彈至102.3美元/桶附近水平。整體來看，消息面沖擊或成為近期資產(chǎn)定價不可避免的擾動，油價趨勢性回落以前，資產(chǎn)的波動性或難降低。
此外，隨著權益市場跌幅全線擴大，固收+產(chǎn)品凈贖回壓力刷新滾動1年峰值，理財、券商、信托是主要贖回力量。固收+的規(guī)模沖擊開始蔓延至二永領域，1年、3年期二級資本債收益率普遍上行1-2bp，5年期收益率調(diào)整幅度在1.5bp左右，在固收+產(chǎn)品負債企穩(wěn)以前，或可對二永品種維持謹慎態(tài)度?？缂厩跋?，資金面尚處于穩(wěn)定狀態(tài)，短久期利率債與普信債表現(xiàn)整體穩(wěn)定。5-7年期利率品種仍延續(xù)高彈性狀態(tài)，或是博弈波段機會的有效工具。商品市場演繹極致分化行情，核心主線是市場進一步定價美伊沖突的長期化。能化板塊受斷供擔憂提振強勢沖高，原油、燃油分別大幅收漲7.5%和6.0%；化工品亦表現(xiàn)亮眼，丁二烯橡膠、LPG、苯乙烯漲幅高達10-12%。金屬板塊則遭遇流動性沖擊，貴金屬首當其沖，滬金、滬銀分別下跌8.6%和11.7%；工業(yè)金屬跟隨下跌，多晶硅領跌8.1%，滬錫大幅回調(diào)4.4%，滬銅、滬鋁跌幅介于1.4-2.4%。此外，受原油高價帶來的替代效應驅(qū)動，焦煤、焦炭分別大漲11.0%和6.9%。
市場呈現(xiàn)顯著的“
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