>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：以逸待勞-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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來源： |
華西證券 |
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3月16日，權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌0.05%，全天成交額2.34萬億元，較前一日（3月13日）縮量773.72億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲1.45%，恒生科技上漲2.69%。南向資金凈流出12.50億港元。其中，騰訊控股和阿里巴巴分別凈流入22.84億港元和7.06億港元，而小米集團和中芯國際則分別凈流出8.44億港元和3.31億港元。
資金交易邏輯經(jīng)歷“漲價-電池-科技”的切換。萬得全A開盤后大幅調(diào)整，漲價邏輯仍是主要的交易方向，化工、農(nóng)化產(chǎn)品、糧食上漲。同時，消費品種如食品飲料、商貿(mào)零售、美容護理等上漲，奠定避險的主基調(diào)。隨著避險情緒逐步擴散，上周領(lǐng)漲的綠電、煤炭、煤化工等板塊遭遇大幅調(diào)整。此時，資金嘗試推動儲能電池走強，但其行情主要圍繞核心品種展開，大部分個股仍然面臨壓力。隨后市場經(jīng)歷短暫的“普跌”行情，直至科技板塊迎來反彈，存儲芯片、半導(dǎo)體、算力硬件大幅上漲，并成為午后市場的交易主線。
電力和煤炭高位回落，科技成為“避險”方向。在前兩周的行情中，資金更偏好電力、煤炭等傳統(tǒng)實體行業(yè)，連板和批量漲停的現(xiàn)象時常出現(xiàn)。在這種情況下，多只個股由市場情緒推升至高位，板塊的避險能力顯著下降。體現(xiàn)在行情中，電力和煤炭上午調(diào)整時領(lǐng)跌，午后反彈時繼續(xù)下跌。而算力硬件和半導(dǎo)體邏輯本并不受HALO思想影響，其行情卻在資金執(zhí)行HALO策略時承壓。當高位品種大跌時，這些板塊成為資金優(yōu)先考慮加倉的方向，形成避險的效果。結(jié)合日內(nèi)行情來看，先進制程突破預(yù)期發(fā)酵，強化了資金回流科技的邏輯，成為科技反彈的直接觸發(fā)因素。
往后看，保持以靜制動的策略不變。市場風(fēng)險偏好仍然不高，即使今日經(jīng)歷大幅反彈，上漲股票仍不足3000只，同時成交繼續(xù)縮量，指向資金對午后反彈的認可度暫時不高。疊加地緣局勢錯綜復(fù)雜，短期行情預(yù)判難度較大。此時控制倉位，多看少動或相對穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，關(guān)注存儲和半導(dǎo)體品種的反彈能否持續(xù)，同時儲能電池持續(xù)受到資金關(guān)注，核心品種在下跌行情中體現(xiàn)出韌性，后續(xù)或有反彈機會。
港股方面，互聯(lián)網(wǎng)在猶豫中尋找機遇。部分資金認為港股互聯(lián)網(wǎng)品種已被低估，來到“向下跌幅有限，向上空間可期”的性價比區(qū)間。隨著恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)從3月6日以來震蕩上漲，觸底反彈的預(yù)期持續(xù)醞釀。不過，其痛點是堆積了較多的虧損籌碼，可能在上漲過程中形成兌現(xiàn)壓力?？紤]到當前港股互聯(lián)網(wǎng)品種并未大幅放量，意味著虧損籌碼仍未大量換手，行情在反彈過程中仍將面臨兌現(xiàn)壓力的考驗。
基本面數(shù)據(jù)接連超預(yù)期，債市空頭情緒漸濃。13日尾盤，央行發(fā)布2月金融數(shù)據(jù)，新增社融與信貸規(guī)模雙雙強于市場預(yù)期，疊加本月買斷式回購連續(xù)縮量續(xù)作，基金與券商開盤后便一致止盈。上午10點，統(tǒng)計局公布1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，消費、地產(chǎn)、基建表現(xiàn)一致強于預(yù)期，2月經(jīng)濟明顯回暖，債市交易盤延續(xù)防御性賣出操作。午后隨著股市持續(xù)反彈，原油價格短暫上沖，“蹺蹺板效應(yīng)”之下，債市加速下跌。持續(xù)調(diào)整過后，7年、10年、30年國債收益率分別收于1.70%、1.84%、2.31%，較前收上行1.5bp、1.8bp、1.4bp。隨著利率債收益率上行窗口期不斷延長，債市調(diào)整已擴散至信用類品種，3-5年普信債、二永債收益率也多呈上行趨勢，幅度在1-3bp左右。
機構(gòu)贖回，繼續(xù)成為債市利空的放大器。據(jù)第三方基金申贖平臺數(shù)據(jù)，16日債基贖回壓力再度升溫，中長債基凈申贖強度指數(shù)下降至-0.48，為開年以來的次低點，略高于3月9日的-0.64。此外，由于股債波動雙雙放大，年初以來規(guī)模增長出眾的固收+產(chǎn)品，也遭遇連續(xù)贖回，最近9個交易日中，凈申贖強度指數(shù)7日為負。
債市當前的“定心丸”，或是跨季前夕，中長期資金的連續(xù)回籠尚未對資金面產(chǎn)生明顯擾動。16日起3月稅期啟動，未來兩日將進入稅期走款環(huán)節(jié)，今日央行逆回購續(xù)作規(guī)模相應(yīng)提升至1373億元，凈投放888億元。從余額視角來看，2653億元的存量逆回購，或指向央行對資金面的呵護力度暫不算強。不過，當前資金的韌性依舊較足，R001、R007分別持穩(wěn)于1.40%、1.50%一線。接下來，資金利率能否穩(wěn)住，或是決定債市波動是否放大的關(guān)鍵。
策略層面，2025年以來，債市已經(jīng)歷了四次“久盤必跌”狀態(tài)，分別為2025年4月、2025年6月、2025年11月、2026年2月。前三輪行情中，10年國債收益率對應(yīng)的最大調(diào)整幅度分別為10bp、26bp、11bp，第四輪行情，截止3月16日10年國債收益率已上行約6bp。這四個階段的債市狀態(tài)，利率均處于“下不動”的盤整階段，市場缺乏強利多邏輯支持利率破位，雖利空擾動同樣不明確，但利率低位之下，兌現(xiàn)情緒更容易占上峰。站在當下，繼續(xù)等待利空鈍化的信號顯現(xiàn)。
商品市場延續(xù)“能化強、金屬弱”的分化格局。能源化工板塊受地緣溢價支撐，原油、燃油分別錄得1.65%和1.81%的漲幅；油化品種中對二甲苯（PX）、PTA小幅上漲0.47%和0.32%，瀝青、瓶片漲幅顯著，分別達10.63%和7.44%；煤化品種中甲醇、尿素分別上漲1.10%和0.32%。有色與貴金屬板塊則集體遇冷，受降息預(yù)期回撤影響，滬金、滬銀跌幅明
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