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概況：央行連續(xù)回籠，資金面小幅波動(dòng)
　　3月9-13日，央行連續(xù)凈回籠資金，資金利率周內(nèi)先上后下。3月以來(lái)（1-13日），央行累計(jì)凈回籠1.8萬(wàn)億元，其中3M買(mǎi)斷式逆回購(gòu)時(shí)隔9個(gè)月首次凈回籠2000億元，且13日尾盤(pán)公告的6M買(mǎi)斷式逆回購(gòu)也將延續(xù)縮量續(xù)作的操作，凈回籠1000億元。面對(duì)持續(xù)的資金抽水壓力，疊加北交所新股集中申購(gòu)所帶來(lái)的資金凍結(jié)效應(yīng)，隔夜利率自周初便開(kāi)始上行，并于周三升至周內(nèi)高點(diǎn)。而后隨著央行逆回購(gòu)凈回籠壓力縮小，資金價(jià)格逐漸下行，R001、R007分別收于1.39%、1.51%。
　　存單方面，非銀活期存款定價(jià)管理迎來(lái)補(bǔ)充，存單市場(chǎng)交易升溫，存單一級(jí)利率進(jìn)一步向1.55%靠攏。非銀存款定價(jià)自律趨嚴(yán)，有利于存單利率維持低位。從供給端考量，后續(xù)存單大額增發(fā)的壓力相對(duì)可控。本輪新規(guī)可視為此前政策的“補(bǔ)丁”版本，政策力度明顯弱于前兩輪。與此同時(shí)，當(dāng)前銀行負(fù)債端壓力整體不大，疊加央行流動(dòng)性投放相對(duì)充裕，銀行增發(fā)存單的訴求不高。
　　從需求端考量，活期存款利率的下調(diào)，可能會(huì)使得部分非銀資金轉(zhuǎn)向存單、短久期利率債等存款替代品種，從而推動(dòng)利率下移。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)帶來(lái)的需求增量相對(duì)有限，一方面，本輪同業(yè)活期存款利率下調(diào)幅度本身不大；另一方面，部分追求估值穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可能轉(zhuǎn)為選擇短期的定期存款作為替代。
　　展望：稅期，資金利率可能存在小幅波動(dòng)
　　往后看，下周（3月16-20日）將迎來(lái)稅期，資金利率可能存在小幅波動(dòng)，不過(guò)整體有望維持均衡。一方面，下周常規(guī)資金占用壓力不大。央行逆回購(gòu)合計(jì)到期1765億元，單周回籠壓力降至年內(nèi)低位；同時(shí)政府債凈繳款壓力相對(duì)中性，凈繳款額預(yù)計(jì)為3063億元，對(duì)資金面的擾動(dòng)相對(duì)可控。另一方面，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，3月稅期擾動(dòng)或有限。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)稅期期間隔夜利率高點(diǎn)可能在1.45%附近，R007則有望控制在1.60%以內(nèi)。
　　公開(kāi)市場(chǎng)：3月16-20日，逆回購(gòu)到期1765億元
　　3月16-20日，逆回購(gòu)合計(jì)到期1765億元，到期壓力降至年內(nèi)次低點(diǎn)（最低點(diǎn)為1月12-16日的1387億元）。
　　政府債：3月9-13日，凈繳款預(yù)計(jì)3063億元
　　下周政府債繳款額預(yù)計(jì)為2363億元，疊加2只未披露規(guī)模的貼現(xiàn)國(guó)債，我們估算實(shí)際政府債凈繳款規(guī)模約為3063億元，略高于25年以來(lái)2608億元的中樞水平。
　　票據(jù)市場(chǎng)：利率均上行，大行轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入
　　截止3月13日，1M票據(jù)較前一周上行7bp至1.60%，3M上行7bp至1.45%，6M上行5bp至1.22%。在此期間（3月9-12日），大行凈買(mǎi)入290億元（前一周凈賣(mài)出144億元），3月累計(jì)凈買(mǎi)入146億元（去年同期累計(jì)凈買(mǎi)入242億元）。
　　同業(yè)存單：到期壓力升至高位
　　下周（3月16-20日）存單到期11733億元，較前一周的9924億元大幅提升，到期壓力升至年內(nèi)高點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。