>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：尋求替代-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大?。?/td>
| 1603KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3月12日，中東戰(zhàn)爭(zhēng)背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終受限，權(quán)益修復(fù)行情按下暫停鍵，各大股指普遍下跌，其中創(chuàng)業(yè)、科創(chuàng)品種跌幅更為顯著，大盤品種受到的沖擊相對(duì)較小。債市表現(xiàn)先穩(wěn)后強(qiáng)，午后在存款新規(guī)預(yù)期的催化下，各期限收益率一致下行。
權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬得全A下跌0.53%，全天成交額2.46萬億元，較昨日（3月11日）小幅縮量677億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌0.70%，恒生科技下跌0.54%。南向資金凈流入112.83億港元，其中中國(guó)海洋石油凈流入12.38億港元，而騰訊控股和阿里巴巴分別凈流出4.80億港元和4.29億港元。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位。今日創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50跌幅相對(duì)較大，分別跌0.96%和1.24%，指向成長(zhǎng)風(fēng)格明顯承壓，資金更加青睞價(jià)值板塊（國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲0.50%，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)跌0.64%）。從量能來看，不論市場(chǎng)漲跌，成交量連續(xù)多日停留在2.5萬億元附近，沒有明顯變化。這一現(xiàn)象表明當(dāng)前市場(chǎng)仍以存量資金博弈為主，增量資金入場(chǎng)意愿不足，市場(chǎng)活躍度較弱。
板塊方面有兩條主線。第一條是石油漲價(jià)的替代邏輯，包括煤化工及上游煤炭，SW煤炭指數(shù)上漲4.24%。第二條是算電協(xié)同，主要是發(fā)電端。在電網(wǎng)設(shè)備階段性承壓之后，發(fā)電端相關(guān)品種持續(xù)走強(qiáng)，Wind風(fēng)力發(fā)電和火電指數(shù)分別上漲3.22%和2.24%。這兩條主線的共同特征是均符合HALO策略的配置邏輯，都是重資產(chǎn)且不易被技術(shù)迭代淘汰的行業(yè)。
杠桿資金流入石油和電力，流出科技。融資余額整體規(guī)模自3月以來變化不大，維持在2.63萬億元左右。不過從申萬一級(jí)行業(yè)來看，石油石化和電力設(shè)備的融資凈買入額位居前列，而通信、電子等科技板塊杠桿資金大幅凈流出。進(jìn)一步印證了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)漲價(jià)邏輯和算電協(xié)同的偏好，同時(shí)資金大幅流出TMT行業(yè)，與2025年持續(xù)流入的格局明顯不同。
港股面臨壓力測(cè)試。如果港股跌勢(shì)延續(xù)，3月9日大幅流入的南向資金將面臨持倉(cāng)定力的考驗(yàn)。同時(shí)，紅利繼續(xù)上漲，港股紅利指數(shù)（HK867001）上漲0.98%，其中持倉(cāng)的石油和煤炭受益于避險(xiǎn)和能源替代的邏輯?；ヂ?lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥短期建議多看少動(dòng)，觀察壓力測(cè)試表現(xiàn)，若成功通過測(cè)試，可再考慮加倉(cāng)。
在股市行情相對(duì)偏弱的背景下，債市迎來新一輪利好。早盤增量信息較少，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)依舊集中在短期原油供給問題如何解決，長(zhǎng)端利率圍繞前收窄幅震蕩。午后財(cái)聯(lián)社發(fā)布報(bào)道，提及非銀活期存款自律機(jī)制迎來升級(jí)，銀行成本壓力或進(jìn)一步緩和，市場(chǎng)的做多情緒被迅速點(diǎn)燃，利率曲線全面下移，存單二級(jí)交易同步升溫。全天觀察，短端1年期國(guó)債收益率下行1.3bp至1.25%，7年、10年、30年期國(guó)債收益率下行1.0bp、0.6bp、1.1bp至1.67%、1.81%、2.27%，大型國(guó)股行1年期存單發(fā)行利率進(jìn)一步向1.55%靠攏。
聚焦債市新邏輯，非銀活期存款定價(jià)管理迎來補(bǔ)丁，怎么看？首先，原政策始于2024年11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》。倡議將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率合理確定利率水平。從實(shí)際政策效果來看，24年末同業(yè)存款自律新規(guī)落地之后，銀行同業(yè)負(fù)債成本壓力也有所緩釋，25H1上市銀行平均同業(yè)付息率為1.95%，較24年H1的2.40%明顯回落。期間同業(yè)負(fù)債與綜合負(fù)債的成本差異，由34bp壓縮至25bp，同業(yè)成本偏高的問題得到改善，不過存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間。
其次，新政策或是原政策的補(bǔ)丁版本，2026年3月12日，財(cái)聯(lián)社報(bào)道稱，近期部分銀行參加市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制會(huì)議，被要求加強(qiáng)自律管理，高于7天逆回購(gòu)OMO政策利率（1.4%）的同業(yè)活期存款規(guī)模季度末占比不超過10%-20%，管理對(duì)象從總量利率水平落實(shí)至單筆存款定價(jià)，或?yàn)榻鉀Q部分銀行利用低利率存款來降低平均利率，然后再吸引大量高利率存款的潛在問題。
對(duì)于債市而言，非銀存款定價(jià)自律趨嚴(yán)，本質(zhì)上加劇了非銀機(jī)構(gòu)的收益荒，同時(shí)也推動(dòng)了廣義利率中樞下移，是重要的利多因素。從12日午后的定價(jià)內(nèi)容來看，市場(chǎng)優(yōu)先押注資金將流向短久期利率債、存單、回購(gòu)融出等存款替代品。不過當(dāng)前3年內(nèi)國(guó)債收益率多處于1.40%之下，隔夜、7天融出利率大體穩(wěn)定在1.40%、1.50%水平，短久期存單收益率也在1.45%附近，相關(guān)資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下行空間或有限。短期債市的關(guān)注主線或依舊是漲價(jià)主線，在通脹狀況看不清的階段，長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行的空間可能也受限。
商品市場(chǎng)再度上演“能化與金屬”的蹺蹺板行情。受中東局勢(shì)惡化影響，能化板塊領(lǐng)漲，原油及燃油分別大漲11.3%和9.2%，基本抹平昨日（11日）跌幅；油化品種如對(duì)二甲苯（PX）、PTA領(lǐng)漲板塊，漲幅分別為13.0%、10.4%，煤化品種則在替代邏輯支撐下穩(wěn)步走高，甲醇、尿素分別上漲4.6%和0.8%。相比之下，金屬板塊明顯承壓，滬金、滬銀分別下跌0.7%和2.5%；工業(yè)金屬中滬銅、滬錫分別下跌0.5%和0.9%，滬鎳和滬鋁受成本支撐則分別小幅上漲0.6%和0.4%。此外，“反內(nèi)卷”品種中焦煤焦炭偏強(qiáng)，分別上漲2.1%和1.6%，而碳酸鋰延續(xù)弱勢(shì)下跌1.8%。
|
|
