>> 華西證券-貸款更重質效，兩個視角-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月13日，央行公布2月金融數(shù)據(jù)，新增社融規(guī)模23792億元，高于市場預期的18405億元，同比多增1461億元；新增金融機構口徑貸款9000億元，也好于市場預期值8416億元，不過同比少增1100億元；M1同比增速提升至5.9%，M2同比增速持穩(wěn)于9.0%。對于2月金融數(shù)據(jù)，有以下五點值得關注。
一是新增社融同比多增，三個分項成關鍵支撐。首先是政府債，2025年2月，地方債自春節(jié)后明顯提速發(fā)行，當月社融口徑新增政府債規(guī)模達到1.69萬億元，為全年之最；今年2月，地方債發(fā)行速率同樣較1月邊際提升，凈發(fā)行10162億元（遠高于計劃值7296億元），社融口徑新增政府債規(guī)模達到1.42萬億元，同比降幅不算顯著。其次是實體信貸，社融口徑下的新增信貸規(guī)模為8484億元，較2025年同期6528億元有所改善，今年1月信貸開門紅成色偏弱，2月銀行或在投放任務上有所加力。再者為企業(yè)端其他融資渠道，2月新增信托貸款、股權融資、表外票據(jù)309、454、-1755億元，同比多增639、378、1232億元；新增企業(yè)債1521億元，不算低，不過去年同期為1702億元，因而對新增社融略有拖累。
二是作為傳統(tǒng)的信貸沖量分項，存量非銀貸款與表內票據(jù)維持下降趨勢，或指向銀行更傾向于“有效投放”。2月新增金融機構口徑貸款9000億元，同比少增1100億元，而實體口徑新增貸款8484億元，同比多增1956億元。這兩個口徑的差異，主要來自非銀貸款。2月新增非銀貸款-105億元，較2024和2025年同期的4045、2844億元明顯下降，或指向當前行內考核更注重有效貸款需求，對指標沖量管理收緊。表內票據(jù)或提供了相似線索，2月新增表內票據(jù)規(guī)模為-350億元，較去年同期1693億元同比少增2043億元。
三是新增貸款總量尚可，但結構并不平衡。居民信貸仍需提振，2月新增居民貸款-6507億元，同比少增2616億元，其中短貸與中長貸表現(xiàn)均不樂觀，新增居民短貸、中長貸-4693、-1815億元，同比少增1952、665億元。短貸數(shù)據(jù)或多受春節(jié)影響，如年終獎發(fā)放后，資金往往用于償還消費貸等，參考2021、2022、2024年等春節(jié)月相似年份，2月新增居民短期消費貸分別為-3226、-2869、-3774億元，均偏低。此外，春節(jié)歇業(yè)后居民短期經(jīng)營貸訴求同樣不強，過去五年，2月新增居民短期經(jīng)營貸均值為203億元，遠低于1月、3月的3510、2007億元，都是季度內低谷。不過地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)（2月30大中城市商品房成交面積同比-33.5%）與新增居民中長貸表現(xiàn)雙雙指向，當下居民加杠桿買房的意愿仍偏低，后續(xù)重點關注“金三銀四”的地產(chǎn)需求反彈幅度。合并1-2月數(shù)據(jù)，2025-2026新增居民貸款規(guī)模分別為547、-1942億元，同比少增2616億元，短貸、中長貸的同比拖累分別為1952、665億元。
企業(yè)需求是新增貸款的主要支撐。2月新增企業(yè)貸款14900億元，同比多增4500億元，其中新增企業(yè)短貸、中長貸規(guī)模分別為6000、8900億元，同比多增2700、3500億元。然而觀察2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，生產(chǎn)、新訂單明顯回落，生產(chǎn)下降1.0個百分點至49.6%，新訂單回落0.6個百分點至48.6%，主動融資訴求可能有限。2月企業(yè)需求變化或更多受到春節(jié)因素影響，短貸增長應與節(jié)前獎金與工資發(fā)放相關，如2024年2月新增短貸規(guī)模為5300億元，與今年同期水平相近；中長貸需求增長或源于年初申請的貸款項目在節(jié)后集中審批并完成放款。合并1-2月數(shù)據(jù)，2025-2026新增企業(yè)貸款規(guī)模分別為58200、59400億元，同比增幅為1200億元，其中中長貸同比增700億元，變化不大；短貸同比多增5800億元，表內票據(jù)同比少增5633億元，企業(yè)短貸或延續(xù)2025年特征，取代票據(jù)成為銀行完成指標的重要分項。
四是存款增速回落，多與春節(jié)取現(xiàn)需求相關。2月新增存款規(guī)模僅為11700億元，較1月80900億元大幅下降，同比少增32500億元，春節(jié)月份居民取現(xiàn)需求較強，存款往往難增。若將1-2月視作整體，合計新增存款規(guī)模達到9.26萬億元，同比多增5200億元，幾近追平2023年歷史同期高點9.68萬億元（理財產(chǎn)品被大額贖回，資金回流母行表內），反映開年以來銀行吸儲力度較大。從分項上看，2月企業(yè)存款減少26545億元，居民存款增加31100億元，符合春節(jié)的轉化規(guī)律；非銀存款增加13900億元，體量與1月的14500億元基本持平，部分存款或依舊繞道非銀回流銀行表內。
五是M1同比超預期回升，原因或與去年的存款定期化相關。春節(jié)月M0慣例大增，今年2月增幅為5261億元，同比增速由2.7%提升至14.1%，但M1同比并未受影響，由4.9%提升至5.9%，顯著高于市場預期的4.7%?；厮?025年2月，春節(jié)后居民存款定期化現(xiàn)象加劇，居民活期存款規(guī)模大降1.89萬億元，定期存款大增2.50萬億元。并且部分居民資金集中流入理財?shù)确倾y產(chǎn)品，當月非銀存款大增2.83萬億元，因而在M0回流存款的過程中，M1逆勢下滑30087億元，為今年形成了低基數(shù)背景。從總量規(guī)模變化看，2026年2月M1規(guī)模下滑20381億元，體量與2024年同期（春節(jié)節(jié)奏相近）表現(xiàn)相近。
綜合1-2月社融數(shù)據(jù)來看（規(guī)避春節(jié)影響），信貸總量中規(guī)中矩，質量有所提升。一方面，居民需求延續(xù)弱化趨勢，企業(yè)信貸2月同比回升，不過主要是填
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