>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：破冰嘗試-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,劉誼 |
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3月18日，權(quán)益市場(chǎng)縮量上漲。萬得全A上漲0.80%，全天成交額2.06萬億元，較前一日（3月17日）縮量1635億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.61%，恒生科技上漲0.01%。南向資金凈流入12.17億港元。其中，阿里巴巴和小米集團(tuán)分別凈流入15.36億港元和5.65億港元，而中芯國際和騰訊控股則分別凈流出7.74億港元和2.96億港元。
縮量上漲，指向指數(shù)上方兌現(xiàn)壓力有限，但觀望氛圍仍然濃厚。從日內(nèi)行情來看，萬得全A在午后短暫震蕩，隨后持續(xù)上漲，這在3月12日以來偏弱的行情中較為罕見。與此同時(shí)，成交額卻繼續(xù)縮量，顯示出兩個(gè)信號(hào)：一是較小的資金量能夠推動(dòng)可觀的漲幅，說明指數(shù)上漲時(shí)面臨的兌現(xiàn)壓力不大；二是一致觀望的氛圍并未被打破，即使市場(chǎng)反彈，勇于押注的資金不多。資金暫不追漲的顧慮，主要是反彈空間不明確和參與難度無法判斷。如果放量信號(hào)出現(xiàn)，意味著做多資金開始主動(dòng)承接籌碼，一致觀望的氛圍被打破，分歧中有望孕育上漲動(dòng)能。
科技大幅反彈，或與韓股大漲的映射效應(yīng)相關(guān)。通信、計(jì)算機(jī)和電子在SW一級(jí)行業(yè)中漲幅前三，分別上漲5.23%、2.46%和2.41%。原因來看，韓國綜指大漲5.04%，對(duì)科技行情起到推動(dòng)作用。韓國政府宣布，將原則上禁止上市公司將旗下子公司分拆再度上市，資金押注韓股長期偏低的估值有望修復(fù)。在此推動(dòng)下，韓國核心科技股三星電子、SK海力士分別大漲7.53%和8.87%。同時(shí)，韓股的持續(xù)上漲，也代表流動(dòng)性沖擊有所緩解，有利于大幅下跌的科技品種反彈。
當(dāng)前最重要的，仍是控倉位。若市場(chǎng)就此持續(xù)反彈，隱含的預(yù)期是中東沖突不會(huì)長期化和繼續(xù)升級(jí)。但地緣局勢(shì)走向難以預(yù)判，一旦樂觀假設(shè)受擾，尾部風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊可能較大，追漲的性價(jià)比不高。因而在局勢(shì)實(shí)質(zhì)性緩和之前，仍有必要控制倉位。結(jié)構(gòu)上，行情從漲價(jià)和電力主導(dǎo)，轉(zhuǎn)變?yōu)榘鍓K快速輪動(dòng)，交易線索相對(duì)混亂。均衡配置，以靜制動(dòng)，或是相對(duì)穩(wěn)健的策略。
港股方面，互聯(lián)網(wǎng)品種午后反彈，資金“呵護(hù)”修復(fù)行情。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)在午盤時(shí)仍下跌近0.3%，但在下午開盤后迅速反彈，最終收漲0.95%。港股互聯(lián)網(wǎng)自去年10月以來連續(xù)下跌，反彈持續(xù)性的顧慮尚未消退。經(jīng)歷昨日的沖高回落后，港股互聯(lián)網(wǎng)早盤繼續(xù)下跌，可能動(dòng)搖做多資金信心。在此情況下，午后互聯(lián)網(wǎng)品種快速反彈，背后是資金愿意以一定的成本穩(wěn)住做多情緒，反映港股互聯(lián)網(wǎng)具備一定的修復(fù)動(dòng)能，本輪的反彈仍然值得繼續(xù)關(guān)注。
避險(xiǎn)情緒升溫，債市延續(xù)回暖行情。早盤權(quán)益市場(chǎng)開盤后持續(xù)走弱，疊加5年期國債一級(jí)發(fā)行結(jié)果較好（中標(biāo)利率1.48%，遠(yuǎn)低于二級(jí)成交的1.55%，邊際倍數(shù)超16倍），提振債市多頭情緒，現(xiàn)券收益率震蕩下行。午后權(quán)益市場(chǎng)有所企穩(wěn)，不過在基金、保險(xiǎn)、券商等買盤力量的支撐下，債市收益率依舊維持下行慣性。當(dāng)前曲線依然偏陡，短端延續(xù)昨日強(qiáng)勢(shì)，3年內(nèi)國債收益率普遍下行1-2bp；長端下行幅度擴(kuò)大，5年及以上國債收益率降幅均超1bp，其中10年、30年國債活躍券均下行1.1bp至1.83%、2.29%。
債市修復(fù)行情的背后，一方面是持續(xù)穩(wěn)定的資金面對(duì)短端行情形成支撐。稅期走款最后一日，央行逆回購轉(zhuǎn)為凈回籠60億元（前兩日凈投放888、115億元），不過資金面并未受此影響，R001、R007繼續(xù)持穩(wěn)于1.40%、1.49%水平。值得注意的是，周三起可拆借14天資金跨季，R014上行6bp至1.59%。不過，參考?xì)v史同期，這一上行幅度顯示當(dāng)前跨季資金壓力或相對(duì)可控，因?yàn)?022-25年同期平均升幅約為34bp?？紤]到當(dāng)前資金面韌性較足，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季。
另一方面，是基金等買盤力量開始入場(chǎng)，帶動(dòng)中長端走強(qiáng)。近兩日債市多頭占上風(fēng)，債基的贖回壓力也略有緩和，純債基金凈申購指數(shù)升至0.20（單位為1），前兩日分別為-0.51、-0.11。與此同時(shí)，基金等交易盤也開始重新參與久期品種，據(jù)經(jīng)紀(jì)商利率債成交勢(shì)力數(shù)據(jù)，基金集中買入5-7、7-10年國債以及7-10年政金債，券商類機(jī)構(gòu)也開始參與增配10年以上國債和7-10年政金債等長端品種，同時(shí)減持5-7年中長期國債。
落腳至策略上，短期內(nèi)，債市在避險(xiǎn)情緒的帶動(dòng)下或呈現(xiàn)強(qiáng)震蕩格局。但考慮到基本面數(shù)據(jù)向好，“寬貨幣”預(yù)期下降，疊加油價(jià)上漲帶來的輸入性通脹擔(dān)憂仍在，機(jī)構(gòu)行為的穩(wěn)定性存疑，比較考驗(yàn)交易能力。
商品市場(chǎng)延續(xù)高位寬幅震蕩，各板塊呈偏弱調(diào)整態(tài)勢(shì)。能化板塊高位分化，原油、燃油分別收跌1.2%和1.5%，化工鏈中對(duì)二甲苯（PX）、PTA及尿素下跌0.4-1.7%，而甲醇則逆勢(shì)上漲3.3%。金屬板塊整體承壓偏弱運(yùn)行，貴金屬中滬金微跌0.2%，滬銀下跌2.4%；工業(yè)金屬方面，滬銅、滬鋁、滬鎳跌幅介于1.0-1.5%之間，滬錫回調(diào)2.6%?！胺磧?nèi)卷”品種跌幅顯著擴(kuò)大，多晶硅與碳酸鋰領(lǐng)跌，跌幅分別達(dá)5.1%和4.4%；生豬、純堿、工業(yè)硅及玻璃亦下跌2.3-2.7%；雙焦表現(xiàn)相對(duì)抗跌，焦煤、焦炭分別微跌1.2%和0.9%。
商品市場(chǎng)大面積飄綠，引發(fā)資金避險(xiǎn)，原油與化工板塊遭遇集中失血。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品指數(shù)再度大幅流出85億元資金（17日流出80億元）。石油為主要減倉板塊，單日大幅流出31億
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