>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：避險(xiǎn)情緒漸濃-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月17日，權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬(wàn)得全A下跌1.56%，全天成交額2.22萬(wàn)億元，較昨日（3月16日）縮量1153億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.13%，恒生科技下跌0.08%，南向資金凈流出114.81億港元。
避險(xiǎn)是近期市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。今日超過(guò)4500家公司收跌，整體的賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng)。結(jié)構(gòu)明顯分化，權(quán)重股上漲（上證50上漲0.32%），而小微盤(pán)大跌（中證2000下跌2.50%）。日內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，即使早盤(pán)資金嘗試推動(dòng)光伏、鋼鐵和電力上漲，但在避險(xiǎn)情緒的作用下，資金追漲的意愿不強(qiáng)，趁機(jī)兌現(xiàn)成為主流選擇。原因來(lái)看，地緣局勢(shì)走向難以預(yù)判，避險(xiǎn)是最為穩(wěn)妥的方式。
科技板塊大幅下跌，也指向避險(xiǎn)氛圍愈發(fā)濃厚。昨日科技品種曾顯著反彈，與自主可控預(yù)期升溫相關(guān)，背后是在短期高位板塊（如電力、煤炭）大跌的情況下，資金流向具備中長(zhǎng)期邏輯的科技板塊，嘗試博弈市場(chǎng)風(fēng)格切換和高景氣邏輯的支撐效應(yīng)。時(shí)至今日，算力硬件受英偉達(dá)GTC大會(huì)推動(dòng)有限，早盤(pán)沖高后持續(xù)回落，指向風(fēng)格切換暫未形成共識(shí)，高景氣邏輯的支撐力度亦未得到驗(yàn)證。在此情況下，避險(xiǎn)氛圍進(jìn)一步強(qiáng)化，資金迅速兌現(xiàn)科技籌碼，轉(zhuǎn)而流向更低位的銀行、保險(xiǎn)、券商等品種。
后續(xù)關(guān)注成交額能否放量。今日市場(chǎng)依舊維持縮量狀態(tài)。成交額縮量意味著資金的承接意愿不足，本質(zhì)上是觀(guān)望和避險(xiǎn)資金形成共識(shí)。若后續(xù)成交額能夠放量，意味著部分資金開(kāi)始嘗試做多，與仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度的資金將產(chǎn)生分歧。這種分歧之下，一旦地緣局勢(shì)迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的緩解，做多資金的預(yù)期得到驗(yàn)證，市場(chǎng)或迎來(lái)修復(fù)行情。
港股方面，恒生科技比A股抗跌，是值得關(guān)注的信號(hào)。日內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，二者在早盤(pán)都經(jīng)歷了沖高回落，區(qū)別在于恒生科技在下午企穩(wěn)，而萬(wàn)得全A持續(xù)走弱。背后原因是，資金認(rèn)為恒生科技此前已經(jīng)跌至低位，下跌空間有限，而A股仍處于相對(duì)高位。在避險(xiǎn)邏輯主導(dǎo)下，資金更青睞那些下跌空間有限的資產(chǎn)。不過(guò)值得注意的是，恒生科技中虧損的籌碼較多，如果未能出現(xiàn)重大利好，這些籌碼可能形成兌現(xiàn)壓力，后續(xù)更可能走出震蕩向上的行情，而非單邊快速上漲。
股市調(diào)整的背景下，債市階段性迎來(lái)喘息窗口。今日債市增量信息有限，權(quán)益資產(chǎn)變化再度成為債市定價(jià)的主要參考，盤(pán)中股市受到風(fēng)偏走弱影響，高開(kāi)低走，10年國(guó)債收益率相應(yīng)先上后下，11點(diǎn)左右上行至日內(nèi)高點(diǎn)1.843%，隨后震蕩下行。全天觀(guān)察，短端表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，3年內(nèi)利率債收益率普遍下行1-2bp，長(zhǎng)端定價(jià)則相對(duì)糾結(jié)，5年及以上利率債收益率降幅大多不及1bp。
短端表現(xiàn)較強(qiáng)的背后，是持續(xù)穩(wěn)定的資金面。3月稅期走款首日，央行逆回購(gòu)凈投放不增反減，規(guī)模由昨日的888億元降至115億元，不過(guò)資金價(jià)格毫無(wú)波瀾，R001、R007雙雙持穩(wěn)于1.40%、1.50%，這一結(jié)果或反映當(dāng)前資金面已處于自發(fā)平衡狀態(tài)，對(duì)央行呵護(hù)的依賴(lài)度相對(duì)較弱，平穩(wěn)跨季或可期。
長(zhǎng)端利率修復(fù)行情尚難啟動(dòng)，或是當(dāng)前交易盤(pán)博弈情緒不足。據(jù)經(jīng)紀(jì)商利率債成交勢(shì)力數(shù)據(jù)，盡管17日債市多頭情緒占據(jù)上風(fēng)，但中長(zhǎng)債基與固收+基金依舊面臨凈贖回的壓力，基金對(duì)7年以上等長(zhǎng)久期品種依舊維持凈賣(mài)出狀態(tài)，主要增持1年內(nèi)政金債。券商類(lèi)機(jī)構(gòu)依舊在減持5-7年、7-10年國(guó)債，不過(guò)稍有買(mǎi)入7-10年政金債。大行則是久期品種的主要買(mǎi)方，增持品種包含5-7年、7-10年、20年以上國(guó)債，7-10年政金債。不過(guò)大行加力配債對(duì)利率行情的推動(dòng)效果往往具有滯后性，需要觀(guān)察其行為能否延續(xù)。
對(duì)于債市而言，漲價(jià)邏輯下的通脹預(yù)期依舊是繞不開(kāi)的主線(xiàn)。圍繞霍爾木茲海峽，一波未平，一波又起。各國(guó)護(hù)航通行問(wèn)題尚無(wú)定論，又發(fā)生了油輪遭遇襲擊的事件，盤(pán)中布油價(jià)格直線(xiàn)拉升，再度接近105美元/桶水平。3月以來(lái)布油日均價(jià)已達(dá)到91美元/桶，觸發(fā)我們?cè)凇队蛢r(jià)破百，PPI三種情形》中的基準(zhǔn)假設(shè)，即原油對(duì)PPI的環(huán)比拉動(dòng)達(dá)到+0.5個(gè)百分點(diǎn)，疊加翹尾因素，3月PPI同比或觸及零軸。因而站在當(dāng)下，在通脹預(yù)期很難證偽的背景下，市場(chǎng)一致性做多情緒尚難凝聚，或仍以震蕩為主，維持安全久期，或是更好的選擇。
商品市場(chǎng)顯著降溫，各板塊全面進(jìn)入高位震蕩博弈。能化板塊因高位分歧加劇集體承壓，原油、燃油分別收跌1.2%和0.4%，化工鏈中對(duì)二甲苯（PX）、PTA及尿素亦錄得1.3-1.9%的跌幅。貴金屬與有色板塊同步陷入高位震蕩，滬金、滬銀分別下跌0.8%和1.2%，工業(yè)金屬中滬銅、滬鋁、滬鎳小幅回落0.2%至0.4%，而滬錫微漲0.63%，氧化鋁則受供給端消息刺激逆勢(shì)大漲3.4%。此外，“反內(nèi)卷”品種延續(xù)弱勢(shì)分化，雙焦、多晶硅下跌0.4-0.9%，玻璃、生豬及燒堿跌幅則達(dá)2.0-2.6%，而碳酸鋰逆勢(shì)小幅上漲0.4%。
避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)減倉(cāng)，有色與化工板塊遭遇集中流出。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品指數(shù)大幅凈流出近80億元。繼昨日（16日）貴金屬遭遇集中拋售（48億元）后，有色金屬板塊接力成為失血重災(zāi)區(qū)，單日大幅流出57億元（其中滬銅、滬鋁分別慘遭39億元和12億元拋售，位居商品資金流出榜前兩名）；化工與貴金屬板塊緊隨其后，均流出約15億元，其中滬金、滬銀分別凈流出7-8億元。而在商品整
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