>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：等待轉(zhuǎn)機-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月19日，權(quán)益市場平量下跌。萬得全A下跌2.12%，全天成交額2.13萬億元，較前一日（3月18日）小幅放量662億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌2.02%，恒生科技下跌2.19%。南向資金凈流入261.90億港元。其中，中國海洋石油和阿里巴巴分別凈流入11.55億港元和6.82億港元，而小米集團和中芯國際則分別凈流出8.72億港元和2.18億港元。
4953只個股下跌，凸顯控制倉位的重要性。3月地緣局勢升級以來，已有4個交易日下跌只數(shù)超過4000只，另有4個交易日下跌只數(shù)超過3500只。這種“普跌”現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)，背后是本次海外沖擊與此前的性質(zhì)不同，一是事件走向并不完全取決于特朗普及其言論，二是指數(shù)點位更高。而面對大面積下跌的格局，倉位管理是相對有效的風控手段。在地緣局勢實質(zhì)性緩和以前，大幅加倉的博弈難度或許較大。
創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強于萬得全A，風險偏好并未在極端低位。3月9日以來，創(chuàng)業(yè)板指僅2個交易日跑輸萬得全A，其他時段均保持“漲多跌少”的強勢表現(xiàn)。進一步來看，近期光模塊和儲能電池行業(yè)龍頭表現(xiàn)并不弱，資金承接意愿明顯。作為本輪牛市的高景氣主線，一旦AI算力和儲能電池走弱，若無新敘事提供強支撐，行情壓力將明顯增大。從這一角度來看，資金若抱有“牛市延續(xù)”的共識，則會押注高景氣主線就此走弱的情況不會發(fā)生，行業(yè)龍頭即是最具代表性的配置方向。
關(guān)注穩(wěn)市預(yù)期的支撐力度。央行釋放的穩(wěn)市信號在盤后受到關(guān)注，指出“堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩(wěn)運行”。穩(wěn)市預(yù)期是本輪牛市能夠持續(xù)走強的核心支撐，在不沖擊穩(wěn)市邏輯的情況下，海外變化大多是幅度不同的擾動。若后續(xù)行情放量上漲，可適當推升倉位，但需注意博弈難度偏高。指數(shù)越臨近前期高點，越需保持謹慎，直至大幅上漲突破震蕩上沿，方可確認震蕩格局解除。
港股方面，互聯(lián)網(wǎng)或面臨本輪反彈以來最大的壓力測試。今日港股行情大跌，與美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅回撤相關(guān)，日韓股市同樣遭受沖擊。盤后阿里巴巴發(fā)布季報，截至2025年12月31日的三個月營收2848.43億元，同比增長2%，歸屬于普通股股東的凈利潤163.83億元，同比減少66%。業(yè)績發(fā)布后，阿里巴巴美股盤前大跌，跌幅一度達到7%。若后續(xù)港股互聯(lián)網(wǎng)行情下跌，或是在消化利空因素的影響，短期需保持謹慎；而若跌幅有限或走勢穩(wěn)健，則表明市場已將利空反映在2月的調(diào)整之中，是相對強勢的信號。
債市主要定價兩個邏輯，一是風偏變化，二是通脹預(yù)期。早盤各大股指普遍低開，債市延續(xù)過往兩日的樂觀情緒，各期限收益率普遍下行，其中5年與7年期品種表現(xiàn)更優(yōu)。午后債市交易邏輯有變，盡管權(quán)益市場延續(xù)下跌趨勢，但受到全球能源供給收縮預(yù)期影響（伊朗南帕爾斯氣田受到以色列襲擊，引發(fā)后續(xù)原油市場的斷供擔憂），油價再度加速上漲，下午5點30分左右，布油價格一度上沖至111美元/桶，通脹升溫預(yù)期再起，中長端收益率快速拐頭向上。此外，午間央行在相關(guān)會議上稱“繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策”，但并未提及降息，也在一定程度上使得債市交易趨于謹慎。
全天觀察，資金平穩(wěn)的背景下，中短端表現(xiàn)相對占優(yōu)，5年及以內(nèi)利率債收益率普遍呈下行趨勢；長端收益率小幅上行，10年、30年國債收益率分別上行0.7bp、1.3bp至1.84%、2.30%。信用方面，今日固收+基金延續(xù)凈贖回趨勢，但市場擔憂的“砸券”風險似乎暫未發(fā)生，二永品種表現(xiàn)尚可，3-5年二級資本債收益率普遍下行1-2bp；此外，3年內(nèi)城投債收益率普遍下行，僅5年期品種表現(xiàn)稍弱。
同業(yè)存單是近期短端相對亮眼的品種之一，在此前非銀活期存款自律趨嚴的政策預(yù)期下，各期限存單收益率均經(jīng)歷了明顯下行，其中1年期國股行存單發(fā)行利率由月初的1.58-1.60%下行至當前的1.52-1.53%，接下來存單是否還有超額機會，同樣是當下熱門話題。理論上，存單作為銀行融資方式之一，其定價或與央行7天逆回購利率（銀行另一種融資方式）存在比價關(guān)系，考慮到政策利率到市場利率仍有一層傳導(dǎo)關(guān)系，1.40%或是當前存單利率的理論下限。不過在實踐中，R007或是政策利率的市場化映射，且拉長時間來看，2024年以來，除跨季等特殊時點外，大部分時間內(nèi)1年期存單利率均在R007（MA10）上方，這一結(jié)果或指向，若近期7天資金利率未能再下臺階，當前1.50%的R007中樞或是1年期存單利率的下限參考。
最后，落腳至債市策略，短期權(quán)益市場的動蕩或為債市提供一定的多頭情緒，不過當下漲價邏輯依舊是不容輕易忽視的債市主線。在油價層面，近期中東地區(qū)的原油現(xiàn)價同樣值得關(guān)注，截止3月19日，迪拜、阿曼價格已然攀升至156美元/桶附近水平，若其價格持續(xù)維持在150+美元/桶高位，漲價壓力或?qū)⑦M一步傳導(dǎo)至布油定價。因而，倘若希望抓住短期的波段機會，或可借助5-7年等高彈性中風險品種參與；若產(chǎn)品對波動更為敏感，可繼續(xù)維持多看少動的操作。
商品市場波動率顯著放大，能化板塊大幅上漲而金屬整體承壓大跌。能化板塊在短暫休整后再度走高，原油、燃油分別大幅上漲8.5%和6.9%；化工鏈表現(xiàn)分化，甲醇、乙二醇上漲8.6%和
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