>> 華西證券-歷史復(fù)盤與現(xiàn)實演繹：沖突、油價與通脹-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 1990KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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投資要點:
三種情形下的通脹演進
本輪中東沖突對通脹的影響沿四條主線傳導(dǎo)：原油化工：原油化工品受戰(zhàn)事直接沖擊，價格明顯上行；黑色：煤炭商品因煤化工替代原油，價格同步上行；糧食：中東天然氣斷供影響尿素生產(chǎn)，種植成本上升帶動糧價走高；有色：有色金屬受滯脹預(yù)期壓制，階段性回調(diào)。
短期沖突情形（類似伊拉克戰(zhàn)爭）：沖突在5-6周實現(xiàn)初步停火，霍爾木茲海峽恢復(fù)通行，沖突期間布倫特原油均價或在90-100美元/桶。原油停產(chǎn)周期較短，能源基礎(chǔ)設(shè)施受損程度相對有限。雖然供給端恢復(fù)仍需一定時間，但IEA釋放戰(zhàn)略儲備與OPEC+增產(chǎn)可較大程度對沖短期供應(yīng)減量，油價有望較快回落。我們預(yù)計這一情形下全年P(guān)PI中樞0.6%左右。
中期沖突情形（類似海灣戰(zhàn)爭）：沖突持續(xù)2-3個月，布倫特原油均價將維持在130美元/桶的高位。原油產(chǎn)能長期停滯，疊加能源基礎(chǔ)設(shè)施受損，全球原油市場將出現(xiàn)持續(xù)性供應(yīng)缺口，停戰(zhàn)后油價回落速度顯著放緩。我們預(yù)計這一情形下，全年P(guān)PI中樞1.1%左右。
長期沖突情形（類似兩伊戰(zhàn)爭）：沖突擴大并長期化，持續(xù)6個月以上。原油供應(yīng)出現(xiàn)大幅且持續(xù)性短缺，油價將大幅飆升，布倫特原油將達到150美元/桶的高位。中東能源基礎(chǔ)設(shè)施遭受嚴(yán)重破壞，產(chǎn)能恢復(fù)需要漫長周期，油價或?qū)㈤L期維持高位運行。我們預(yù)計這一情形下，全年P(guān)PI中樞1.6%左右。
通脹升溫下的資產(chǎn)再定價
美元：美伊沖突推升能源價格與全球通脹預(yù)期，疊加地緣避險需求、美聯(lián)儲高利率預(yù)期強化利差優(yōu)勢，共同驅(qū)動美元走強。
人民幣匯率：外部美元走強、通脹抬升，但開年出口較為強勁，人民幣維持橫盤波動。
A股：地緣局勢動蕩且前景不明，滯脹擔(dān)憂加強，股票市場承壓。
美股：滯脹壓力倒逼美聯(lián)儲維持高利率、推遲降息甚至隱含加息可能，全市場估值被壓制。
中債：國內(nèi)資金面寬松支撐短端利率低位運行，通脹預(yù)期抬升約束寬松空間，推動長端利率小幅上行，債市分化走弱。
美債：通脹反彈與收緊政策預(yù)期壓倒傳統(tǒng)避險買盤，通脹溢價上行疊加財政支出壓力，帶動美債收益率整體走高。
黃金：地緣風(fēng)險僅提供微弱支撐，貨幣政策收緊、美元走強、美債實際利率上行，三重壓制下金價震蕩承壓。
有色金屬：全球滯脹與弱增長預(yù)期壓制實體工業(yè)需求，疊加風(fēng)險偏好下行、流動性收緊，有色金屬迎來階段性回調(diào)。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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