>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：油價(jià)升，萬(wàn)物落-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁，謝瑞鴻 |
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4月2日，中東戰(zhàn)事和談?lì)A(yù)期弱化，美伊沖突或?qū)⒓觿。虮茈U(xiǎn)情緒重新升溫。早間特朗普發(fā)表全國(guó)講話，除了單方宣布對(duì)伊朗戰(zhàn)事取得“快速、決定性、壓倒性勝利”，還提及未來(lái)兩到三周內(nèi)，美方將對(duì)伊朗進(jìn)行極其猛烈的打擊，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)作戰(zhàn)計(jì)劃或由空中襲擊轉(zhuǎn)為地面戰(zhàn)爭(zhēng)，全球能源品供給或面臨顯著沖擊，布油價(jià)格直線上沖，晚間一度接近110美元/桶，美元指數(shù)相應(yīng)升至100點(diǎn)以上，單日漲幅超過(guò)0.5%。亞太地區(qū)股市全線下挫，日經(jīng)225、韓國(guó)綜指跌幅達(dá)到2.38%、4.47%，國(guó)內(nèi)科技與小微盤板塊表現(xiàn)同樣不佳。國(guó)內(nèi)債市再度被“夾在”風(fēng)偏走弱與通脹走強(qiáng)的對(duì)立邏輯之間，長(zhǎng)端利率整體窄幅震蕩。
權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬(wàn)得全A下跌1.46%，全天成交額1.86萬(wàn)億元，較昨日（4月1日）縮量1670億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌0.70%，恒生科技下跌1.63%。南向資金凈流入198.28億港元。其中，小米集團(tuán)和騰訊控股分別凈流入11.15億港元和6.58億港元，中國(guó)海洋石油、阿里巴巴分別凈流出7.34億港元和2.49億港元。
低量能格局下，量比價(jià)更重要。今日成交額繼3月27日的1.86萬(wàn)億元之后，再創(chuàng)2026年以來(lái)新低，指向3月以來(lái)的低量能格局延續(xù)。在這一狀態(tài)下，即便指數(shù)出現(xiàn)階段性反彈，也沒(méi)有得到大部分資金的認(rèn)可。而如果指數(shù)下跌，主要是存量資金間的籌碼換手，大部分資金仍保持觀望態(tài)度。因此，低量能格局下的市場(chǎng)漲跌信號(hào)有效性不足，后續(xù)更應(yīng)該關(guān)注成交能否明顯放量，同時(shí)在不出現(xiàn)大漲大跌的情況下，弱化對(duì)短期漲跌幅的關(guān)注度。
淡化對(duì)特朗普言論的“跟注”傾向。盡管特朗普的言論對(duì)市場(chǎng)影響顯著，但如果跟隨其表態(tài)頻繁調(diào)倉(cāng)，容易陷入被動(dòng)。其一，本輪地緣沖突走向并不完全由特朗普的言論決定，這與此前的關(guān)稅沖擊不同；其二，特朗普的表態(tài)時(shí)常反復(fù)，主觀預(yù)判勝率不高，誤判還可能造成較大回撤；其三，特朗普的發(fā)言大多在北京時(shí)間晚間，利好通常在次日高開(kāi)集中體現(xiàn)，此時(shí)再追入的價(jià)值有限。在此情況下，建議多看少動(dòng)，持續(xù)跟蹤局勢(shì)進(jìn)展并合理控制倉(cāng)位，等待出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和信號(hào)再做決策。
本輪修復(fù)由低位標(biāo)的領(lǐng)漲，而高位品種反彈力度不強(qiáng)。我們統(tǒng)計(jì)了3月24日行情企穩(wěn)以來(lái)，31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)的累計(jì)漲跌幅。從結(jié)果來(lái)看，漲幅靠前的行業(yè)包括兩類。一是曾經(jīng)大幅上漲，但在2025年中開(kāi)始調(diào)整的行業(yè)，例如醫(yī)藥生物和銀行。二是2025年的非主線跟漲品種，包括紡織服飾、建筑材料和交運(yùn)。而2025年表現(xiàn)亮眼的行業(yè)中，僅有色金屬反彈幅度靠前，通信、電子等科技行業(yè)漲幅排名則靠中后。這一現(xiàn)象反映出，市場(chǎng)追高的動(dòng)力不強(qiáng)，博弈反彈的思路轉(zhuǎn)向挖掘低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
創(chuàng)新藥壓力測(cè)試表現(xiàn)尚可，關(guān)注后續(xù)行情。我們?cè)凇额A(yù)期先行，有待放量》中指出，創(chuàng)新藥加速上漲后，可能會(huì)遭遇短線資金的兌現(xiàn)，此時(shí)行情將面臨壓力測(cè)試。今日恒生創(chuàng)新藥指數(shù)上漲1.34%，在亞太市場(chǎng)大幅下跌的背景下表現(xiàn)出色。事實(shí)上，創(chuàng)新藥BD出海邏輯與中東局勢(shì)相關(guān)性不強(qiáng)，或是市場(chǎng)為規(guī)避地緣不確定性所選擇的方向。往后看，創(chuàng)新藥的壓力測(cè)試或仍未結(jié)束，若行情保持穩(wěn)健，則可認(rèn)為本輪修復(fù)偏強(qiáng)；若行情轉(zhuǎn)弱，參與時(shí)機(jī)或仍需等待。
債市方面，利差挖掘再度成為主流選項(xiàng)。國(guó)債表現(xiàn)普遍平平，3年內(nèi)品種由于票息水平已然偏低，盡管資金面并不緊張，短端收益率仍出現(xiàn)小幅上行，7年、10年期收益率小幅下行，但降幅均在0.5bp以內(nèi)，30年國(guó)債再遇調(diào)整，活躍券收益率單日上行1.1bp；中短久期國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)相對(duì)國(guó)債占優(yōu)，5年內(nèi)品種收益率普遍下行1-2bp，品種利差進(jìn)一步壓縮。票息資產(chǎn)再度獲得市場(chǎng)青睞，各期限、各等級(jí)城投債收益率多下行1-2bp。不過(guò)，借鑒2025年6-7月行情經(jīng)驗(yàn)，“壓利差”確為震蕩市策略中的不二之選，但擇券層面或需著重關(guān)注流動(dòng)性問(wèn)題，以免后續(xù)折價(jià)賣出，盈虧同源。
央行連續(xù)兩日維持地量逆回購(gòu)操作，如何解讀？4月1-2日，跨季后央行逆回購(gòu)單日續(xù)作規(guī)?？焖俳抵?億元低位，分別凈回籠780、2235億元，央行短期操作的變化也引起了市場(chǎng)的猜想，貨幣政策的方向是否隱隱轉(zhuǎn)向？早間央行公告給出解釋，近期投放規(guī)模雖少，但“全額滿足了一級(jí)交易商需求”，換而言之則是當(dāng)前資金面正處于自發(fā)平衡狀態(tài)，對(duì)央行投放的依賴度邊際下降，央行也相應(yīng)回收市場(chǎng)中的冗余流動(dòng)性。體現(xiàn)在資金價(jià)格之上，R001、R007逆勢(shì)下行，2日分別回落至1.33%、1.43%，二者較OMO的利差分別位于2024年以來(lái)4.40%、2.10%的較低分位數(shù)。從央行操作來(lái)看，這種極松的狀態(tài)可能也難以維系，R001、R007或漸進(jìn)回到1.40%、1.55%左右的中性偏低水平。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，無(wú)論是股市還是債市，美方在戰(zhàn)爭(zhēng)演變問(wèn)題上的持續(xù)搖擺，無(wú)疑是最大的挑戰(zhàn)。同時(shí)對(duì)于債市而言，接下即將出爐的3月出口、通脹等重要數(shù)據(jù)存在超預(yù)期的可能性，或成為空頭發(fā)力的理由。因而站在當(dāng)下，提升組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力或是更重要的選擇，在趨勢(shì)尚不明朗之前，或不宜在久期層面過(guò)于激進(jìn)。
受地緣局勢(shì)預(yù)期反轉(zhuǎn)催化，商品市場(chǎng)表現(xiàn)，與昨日（4月1日）截然相反。能化板塊強(qiáng)勁反彈，原油、燃油分別收漲3.7%
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