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前言：地緣沖突持續(xù)，資產(chǎn)表現(xiàn)分化
　　高烈度美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，全球能源通道受阻引發(fā)滯脹交易升溫，大類資產(chǎn)呈現(xiàn)顯著分化。2026年2月28日爆發(fā)的美伊沖突已持續(xù)逾一月，其烈度按地緣政治行為指數(shù)衡量已超過俄烏沖突，霍爾木茲海峽的實質(zhì)性封鎖嚴重沖擊全球能源通道。在地緣風險推升油價、滯脹預期快速升溫的背景下，疊加流動性收緊效應(yīng)，全球權(quán)益市場普遍回調(diào)，大宗商品呈現(xiàn)明顯分化，原油高位震蕩，而黃金、銅等品種階段性承壓。
　　以史為鑒：石油危機下黃金先抑后揚的走勢規(guī)律
　　以史為鑒，石油危機下黃金往往先受流動性沖擊承壓，后在滯脹邏輯驅(qū)動下屢創(chuàng)新高。復盤20世紀兩次石油危機歷史經(jīng)驗，在通脹中樞上行、美國產(chǎn)出缺口回落的宏觀環(huán)境下，黃金均展現(xiàn)出突出的收益表現(xiàn)。危機初期，市場流動性收緊與風險偏好快速回落往往導致金價階段性調(diào)整；而隨著滯脹特征逐步顯現(xiàn)，黃金的避險與抗通脹屬性持續(xù)強化，價格在短暫休整后突破前高并走出趨勢性上行行情，整體呈現(xiàn)先抑后揚的典型走勢。
　　現(xiàn)階段看好黃金的兩大邏輯：通脹預期上修與滯脹周期雙擊
　　短期利空已相對充分定價，黃金中長期上行邏輯未改，有望重回震蕩上行通道。當前市場對美聯(lián)儲2027年3月加息預期的概率已接近30%，加息預期基本充分定價，降息預期大幅下降，疊加美國K型復蘇結(jié)構(gòu)下加息或沖擊AI等利率敏感板塊，美聯(lián)儲中期維持利率不變?yōu)榇蟾怕适录?，短期利空或逐步出盡。
　　滯脹周期疊加通脹預期上修，預計金價有望回歸主線驅(qū)動?；谇捌凇饵S金和美股世紀大復盤：冰火之歌還是星輝互映？》報告中的普林格周期分析框架，黃金在經(jīng)濟滯脹階段具備顯著超額收益屬性；對比2025年末與2026年4月彭博一致預期數(shù)據(jù)可見，通脹預期已大幅上修，反映市場或已提前定價通脹交易邏輯，后續(xù)金價有望回歸自身核心驅(qū)動主線。
　　總結(jié)與展望：短期擾動不改長期趨勢，黃金配置窗口已然開啟
　　短期擾動不改黃金長期趨勢，本輪調(diào)整后配置價值愈發(fā)清晰。經(jīng)過系統(tǒng)性梳理，本輪黃金階段性回調(diào)，主要受階段性流動性沖擊與美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期共同驅(qū)動。短期來看：1）參考歷史石油危機經(jīng)驗，戰(zhàn)爭初期流動性收緊往往導致黃金短暫承壓，本輪黃金或已經(jīng)歷充分回調(diào)；2）當前市場加息預期已在金價中得到較為充分反映，疊加美國弱復蘇與科技板塊對利率高度敏感，美聯(lián)儲中期加息概率有限，大概率維持目標利率不變。
　　中長期來看：黃金以及相關(guān)板塊迎來配置的窗口期。1）通脹預期上修、滯脹交易持續(xù)演繹，黃金長期上行邏輯未變；2）美債規(guī)模擴張與財政失衡問題現(xiàn)階段難以根本性化解，美元信用邊際弱化將推動全球央行持續(xù)增持黃金，進而對金價形成中長期支撐。我們認為當前調(diào)整已形成較為有利的配置時點，戰(zhàn)略配置窗口逐步打開。
　　風險提示
　　1、貨幣政策長期維持高利率的壓制風險；
　　2、市場極端波動引發(fā)的流動性擠兌風險。