>> 國信證券-百龍創(chuàng)園(605016)高端產品需求提升，業(yè)績逐季高速增長-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 443KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張歆鈺 |
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2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比增長50.1%；2026年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增長48.1%。2026年4月7日，公司發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度業(yè)績快報。公告顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.79億元，同比增長19.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比增長50.06%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.63億元，同比增長57.07%。2025年第四季度實現(xiàn)營收4.1億元，同比增長23.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比增長65.08%。2026年第一季度實現(xiàn)營收3.93億元，同比增長25.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增長48.11%。公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長主要得益于公司益生元、膳食纖維、阿洛酮糖產銷量增長，此外公司不斷進行產品結構優(yōu)化、降本增效提升公司毛利率水平。2025年全年，公司銷售毛利率為41.8%，同比大幅提升9.03 pct。
膳食纖維營收快速增長，抗性糊精成為核心驅動。2025年，公司膳食纖維板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比增長21.32%，毛利率49.29%，同比提升7.69pct。下游需求帶動公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品飲料客戶銷售持續(xù)增長，使得公司膳食纖維板塊銷量及銷售收入快速增長；此外，公司調整產品結構，開發(fā)了差異化抗性糊精等定制化產品，提升了抗性糊精等高端產品占比，有效提升膳食纖維板塊毛利率水平。
健康甜味劑營收穩(wěn)步提升，盈利能力顯著增強。2025年，健康甜味劑（阿洛酮糖）產品實現(xiàn)收入1.94億元，同比增長24.35%，毛利率大幅提升11.87pct至30.91%。得益于境外市場需求，公司2025年阿洛酮糖銷量超1.1萬噸，同比增長超50%。受益于年產1.5萬噸結晶糖（阿洛酮糖）項目投產，公司實現(xiàn)了從淀粉到阿洛酮糖的一體化生產，成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，毛利率快速提升。
功能糖干燥擴產項目即將投產，泰國大健康項目穩(wěn)步推進，將持續(xù)為公司增利。功能糖干燥擴產與綜合提升項目擴大了公司異麥芽酮糖和低聚半乳糖等產品產能，由于公司產線具備柔性生產能力，該產線亦可調整生產膳食纖維系列產品，當前產能已處于調試階段，項目達產后可實現(xiàn)年產1.1萬噸異麥芽酮糖、1800噸低聚半乳糖和200噸乳果糖。泰國大健康新食品原料智慧工廠項目有利于增強海外客戶服務能力、降低生產成本和規(guī)避潛在貿易風險。目前項目處于基建建設和設備加工階段，項目建成達產后，可實現(xiàn)年產1.2萬噸晶體阿洛酮糖、0.7萬噸液體阿洛酮糖、2萬噸抗性糊精和0.6萬噸低聚果糖。
阿洛酮糖國內審批落地，海外市場規(guī)模穩(wěn)步增長。2025年7月2日，國家衛(wèi)健委批準D-阿洛酮糖作為新食品原料，打開了其在國內的產業(yè)化之路。公司用于國內生產的酶制劑已于2026年春節(jié)前獲批，產品或將于上半年獲批，對接國內夏季飲品需求旺季銷售，有望為公司帶來新的收入貢獻。市場規(guī)模方面，全球阿洛酮糖市場規(guī)模已由2019年的0.33億美元增長至2023年的1.73億美元，預計2030年將增長至5.45億美元。公司作為全球阿洛酮糖行業(yè)的主要生產商，市占率全球領先，將持續(xù)受益于全球市場的高速增長。
風險提示：新建項目投產進度、爬坡進度不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險；產品價格大幅下降的風險；下游需求不及預期的風險。
投資建議：上調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。
公司在益生元、膳食纖維、健康甜味劑（阿洛酮糖）領域處于我國領先地位，產品定位中高端，終端客戶包括農夫山泉、娃哈哈、QUEST等海內外食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)，目前公司通過不斷調整優(yōu)化產品結構，板塊毛利率水平持續(xù)提升。公司2024年新增投產的3萬噸膳食纖維、1.5萬噸結晶糖，2026年將投產的功能糖干燥擴產項目、2027年將投產的泰國大健康項目落地爬坡后將在2026-2028年逐年增厚公司營收與利潤。由于公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，推進降本增效，我們上調對公司2026-2028年的盈利預測：預計2026-2028年公司將實現(xiàn)營收16.17/19.99/22.10億元（前值為18.29/21.40億元），實現(xiàn)歸母凈利潤4.83/5.98/6.74億元（前值為4.32/5.03億元），同比增長31.0%/23.9%/12.6%，當前股價對應PE分別為21.0/17.0/15.1X，維持“優(yōu)于大市”評級
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