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事件：安徽合力2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.19億元，同比增長(zhǎng)11.35%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.25億元，同比下降8.50%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16.21億元，同比增長(zhǎng)207.93%；公司毛利率和凈利率分別達(dá)23.55%和7.29%。
　　研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用投入加大。2025年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為5.53%、3.20%、6.68%和-0.07%；公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較去年同期分別+0.45pct、-0.10pct、+0.41pct和-0.25pct。公司銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率較去年有所增長(zhǎng)，主要系公司持續(xù)強(qiáng)化新興領(lǐng)域投入和推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略布局。
　　銷量增速高于行業(yè)，電動(dòng)化車型高占比。2025年叉車行業(yè)累計(jì)銷量145.18萬(wàn)臺(tái)，同比+12.93%。其中，國(guó)內(nèi)銷量90.68萬(wàn)臺(tái)，同比+12.64%；出口銷量54.50萬(wàn)臺(tái)，同比+13.41%。從公司銷量看，2025年公司叉車銷量39.45萬(wàn)臺(tái)，同比+15.95%，增速高于行業(yè)。其中，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量達(dá)24.33萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.78%；海外市場(chǎng)銷量達(dá)15.12萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.62%，海外收入占比達(dá)44%。從車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司加速推進(jìn)內(nèi)燃轉(zhuǎn)電動(dòng)、鉛酸轉(zhuǎn)鋰電、傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)新能源，培育氫能叉車產(chǎn)業(yè)，助推創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈深度融合；公司電動(dòng)車銷量占比提升至70.15%，較上年末提高5.04pct。2026年公司制定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，力爭(zhēng)2026年實(shí)現(xiàn)銷售收入約218億元，期間費(fèi)用控制在約32億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約18.5億元。
　　加大智能技術(shù)領(lǐng)域投入，打造公司“第二曲線”。公司圍繞智能技術(shù)與華為成立“天工實(shí)驗(yàn)室”，與江淮前沿中心成立“天樞實(shí)驗(yàn)室”，著力將具身搬運(yùn)機(jī)器人培育為新主業(yè)，實(shí)現(xiàn)智能物流業(yè)務(wù)“從設(shè)備到方案”的跨越式升級(jí)。2025年，公司“i系列智能無(wú)人工業(yè)車輛”被認(rèn)定為安徽省未來(lái)產(chǎn)業(yè)標(biāo)志性產(chǎn)品。公司完成智能物流業(yè)務(wù)全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批關(guān)鍵技術(shù)，全年簽單額同比增長(zhǎng)45%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)69%。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)叉車龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋車輛整機(jī)、核心系統(tǒng)、零部件、結(jié)構(gòu)件及鑄造件全產(chǎn)業(yè)鏈。公司推進(jìn)全球化海外收入提升，電動(dòng)化產(chǎn)品占比提升，以及加碼布局智能物流與具身機(jī)器人等戰(zhàn)略。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃調(diào)整預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為13.54/15.22/17.31億元（原2026-2027年預(yù)測(cè)為15.98/17.91億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.72/10.42/9.17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。