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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年第一季度業(yè)績快報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.8億元，同比+19.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+50.1%。26Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.9億元，同比+25.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比+48.1%。
　　2025年圓滿收官，25Q4膳食纖維增速領(lǐng)先。25Q4公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為4.1/1.0億元，同比+23.8%/+64.9%，25Q4單季度毛利率/歸母凈利率分別為41.6%/25.3%，同比+6.7/+6.3pct。分業(yè)務(wù)看，25Q4膳食纖維/益生元/健康甜味劑系列分別實(shí)現(xiàn)收入2.4/1.1/0.6億元，同比+28.5%/+19.4%/+13.8%。25Q4公司凈利率大幅提升核心來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（膳食纖維中高毛利抗性糊精占比提升）。
　　26Q1業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。26Q1單季度歸母凈利率為30.7%，創(chuàng)歷史新高。公司利潤端保持高速增長主要系：（1）境內(nèi)外客戶需求增長，銷量增加；（2）高附加值產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　較早布局高成長潛力賽道，產(chǎn)能持續(xù)加碼當(dāng)前迎來收獲期。據(jù)百龍創(chuàng)園年報(bào)，預(yù)計(jì)2023-2030年全球膳食纖維/阿洛酮糖年銷售額CAGR為10.0%/17.8%。公司較早實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)抗性糊精及阿洛酮糖，隨后持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，截至2025年底，膳食纖維系列/健康甜味劑產(chǎn)量分別達(dá)5.5/1.4萬噸，2026年功能糖干燥擴(kuò)產(chǎn)與綜合提升項(xiàng)目將建成投產(chǎn)，2026-2027年泰國工廠將建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放有望推動收入增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.9/6.6/8.2億元，分別同比+33.7%/+33.7%/+24.8%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為21/15/12倍，綜合考慮公司歷史PE估值及可比公司估值，給予公司2026年26倍PE對應(yīng)合理價(jià)值為30.49元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。