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公司發(fā)布2025年報(bào)，業(yè)績符合此前預(yù)告
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)收入822.45億元（同比-7.3%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.45億元（2024年同期為1.05億元）。
　　2025H2公司實(shí)現(xiàn)收入406.78億元（同比-7.56%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5億元（2024H2為-23億元）。
　　2025年業(yè)績符合此前預(yù)告。
　　液奶承壓，奶粉恢復(fù)增長，奶酪高增
　　25年液態(tài)奶/奶粉/冰淇淋/奶酪/其他產(chǎn)品收入分別同比-11.1%/+9.7%/+4.2%/+21.9%/+7.5%。
　　25年液奶收入承壓預(yù)計(jì)主因原奶供大于求周期下常溫奶表現(xiàn)疲軟，鮮奶收入同比增長雙位數(shù)，表現(xiàn)亮眼。
　　25年奶酪收入高增預(yù)計(jì)主因妙可藍(lán)多BC雙輪驅(qū)動(dòng)下快速增長；奶粉25年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，盈利能力改善顯著。
　　費(fèi)投加大致25年OPM承壓，減值落地輕裝上陣
　　2025年毛利率同比+0.32pct，成本紅利+品類結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)25年毛利率提升。2025年銷售費(fèi)用率同比+0.24pct，預(yù)計(jì)主因原奶供大于求下行業(yè)競爭加劇，公司強(qiáng)化費(fèi)投以進(jìn)行品牌建設(shè)。綜合看，2025年經(jīng)營利潤率同比-0.2pct，OPM承壓。
　　2025年公司計(jì)提閑置生產(chǎn)設(shè)備及若干還款能力不確定的金融及合約資產(chǎn)減值撥備合計(jì)23.2億元。綜合看2025年歸母凈利率+1.76pct。
　　25年分紅總額平穩(wěn)，三年股東回報(bào)計(jì)劃清晰
　　2025年公司派發(fā)分紅總額20.17億元，分紅總額較2024年維穩(wěn)。公司制定2025–2027三年股東回報(bào)計(jì)劃，目標(biāo)為未來三年每股分紅穩(wěn)定提升，同時(shí)保持2024-2025年回購節(jié)奏，持續(xù)提升股東回報(bào)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2026-2028年收入869/906/941億元，同比+6%/+4%/+4%，歸母凈利潤50/56/60億元，同比+225%/+11%/+8%，對(duì)應(yīng)PE 12/11/10x，看好2026年公司困境反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行，競爭格局惡化，原材料價(jià)格大幅提升，噴粉減值、牧業(yè)聯(lián)營損失等沖擊。