>> 廣發(fā)證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)經(jīng)營企穩(wěn)，蓄力迎增長-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,諶保羅 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入822.4億元，同比-7.3%，歸母凈利潤15.5億元，同比+1378.7%；25H2公司實現(xiàn)營業(yè)收入406.8億元，同比-7.6%；歸母凈利潤-5.0億元，同比減虧。
液奶業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，堅持“一體兩翼”，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，2025年公司液態(tài)奶/冰淇淋/奶酪/奶粉分別實現(xiàn)收入649.4/53.9/52.7/ 36.4億元，同比-11.1%/+4.2%/+21.9%/+9.7%，對應(yīng)25H2同比-11.0%/-16.0%/+31.1%/+16.8%。25H2以來公司液態(tài)奶收入實現(xiàn)企穩(wěn)回升，鮮奶、奶酪等品類2025年收入取得雙位數(shù)增長并保持良好增長勢頭，25H2起公司新品上市提速，推出多款兼具性價比與質(zhì)價比的新產(chǎn)品，并加快推進(jìn)傳統(tǒng)和新興渠道升級。公司“兩翼”業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
2025年OPM維持在8%，管理提質(zhì)增效下，OPM預(yù)計穩(wěn)中有升。2025年公司毛利率為39.9%，同比+0.3pct。從費用端看，2025年公司銷售費用率/管理費用率分別為26.3%/5.0%，同比+0.2/+0.3pct。從OPM看，2025年公司經(jīng)營利潤為65.6億元，同比-9.5%，盡管公司持續(xù)強(qiáng)化銷售費用的優(yōu)化和固定成本管控，但受收入下滑影響，公司OPM同比-0.2pct至8.0%。2026年預(yù)計公司將維持費用的精準(zhǔn)投放，持續(xù)提升運營效率，OPM水平預(yù)計穩(wěn)中有升。此外，公司對于部分閑置生產(chǎn)設(shè)備及若干還款能力存在不確定性的金融及合約資產(chǎn)等計提減值，2025年金額為23.2億元，2026年預(yù)計非經(jīng)營性因素影響減小。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤同比+227.9%/+11.2%/+7.1%至50.7/56.4/60.4億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為11.6/10.4/9.8x，參考可比公司給予公司2026年14倍PE，對應(yīng)合理價值為20.84港元/股，維持“買入”評級。（HKD/CNY=0.88）
風(fēng)險提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；新品上市不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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