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核心結(jié)論
　　AI驅(qū)動(dòng)高端CCL持續(xù)迭代，M9/M10材料持續(xù)成熟。1）224G高速互聯(lián)要求CCL的Dk/Df均值由3.2/0.0012進(jìn)一步嚴(yán)苛至3.0/0.0009，以大幅削減超高頻環(huán)境下的信號(hào)衰減與延遲。AI服務(wù)器CCL用量達(dá)傳統(tǒng)設(shè)備的3-5倍；NVIDIA算力節(jié)點(diǎn)已由H100（M7）全面升級(jí)至GB200（M8），2026年M9等級(jí)CCL也有望進(jìn)入大規(guī)模放量階段。2）臺(tái)光電預(yù)計(jì)2024-2027年高端CCL以40%的CAGR高速放量，但目前全球高頻市場(chǎng)仍由臺(tái)光電、斗山、臺(tái)耀等廠商壟斷，2024年CR3市場(chǎng)份額達(dá)81.4%，在當(dāng)前階段性缺貨背景下中國(guó)大陸廠商迎來(lái)廣闊導(dǎo)入機(jī)遇。
　　供需共振驅(qū)動(dòng)CCL量?jī)r(jià)齊升，傳統(tǒng)FR-4迎來(lái)高景氣。1）供給端看，自2025年12月起建滔、南亞等主流廠商密集發(fā)布調(diào)價(jià)函，覆銅板價(jià)格單周最大漲幅達(dá)10%-20%，行情高度復(fù)刻2020年CCL限量供應(yīng)特征；2）需求端看，高階應(yīng)用賽道展現(xiàn)極強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能：高階HDI受益于AI終端集成化需求，根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2029年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)169億美元；2030年全球汽車PCB市場(chǎng)有望增至122億美元；而IC載板受下游存儲(chǔ)高景氣驅(qū)動(dòng)，BT載板材料交期已拉長(zhǎng)至16-20周，缺口為國(guó)內(nèi)廠商提供導(dǎo)入機(jī)遇。
　　供需缺口+高端CCL迭代加速，產(chǎn)業(yè)鏈廠商有望充分受益。1）延江股份：2026年1月19日延江股份公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)寧波甬強(qiáng)科技有限公司98.54%的股權(quán)，進(jìn)軍高端CCL行業(yè)。甬強(qiáng)自成立以來(lái)主攻高速高頻互連材料，實(shí)控人JIANGQIHE與QIANGYUAN等均為歸國(guó)博士，目前Gallop9Q等高端產(chǎn)品在國(guó)際頭部客戶認(rèn)證進(jìn)展順利。2）南亞新材：公司是國(guó)內(nèi)率先在各介質(zhì)拉耗等級(jí)高速產(chǎn)品全系列通過(guò)華為認(rèn)證的內(nèi)資覆銅板企業(yè)，目前M6-M8產(chǎn)品批量應(yīng)用于國(guó)內(nèi)頭部算力客戶，2025Q4在全球率先推出M10層級(jí)材料，目前該等級(jí)產(chǎn)品尚在海外核心算力終端認(rèn)證過(guò)程中。3）華正新材：公司應(yīng)用于大芯片智算領(lǐng)域的Ultra low loss（Low CTE）材料已通過(guò)國(guó)內(nèi)頭部終端認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)小批量訂單；Extreme low loss等級(jí)國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品已參與國(guó)際知名芯片終端的測(cè)試認(rèn)證，在國(guó)產(chǎn)算力CCL持續(xù)取得突破。4）生益科技：公司國(guó)內(nèi)是高端材料龍頭，2026年以來(lái)已經(jīng)公開(kāi)展出了適配224G/448G超高速傳輸?shù)认乱淮布枨蟮牟牧下肪€和方案，包括PTFE正交背板材料、CoWoP封裝載板專用材料等，在高端材料領(lǐng)域持續(xù)夯實(shí)自身競(jìng)爭(zhēng)力。
　　相關(guān)標(biāo)的：推薦南亞新材，建議關(guān)注延江股份（收購(gòu)甬強(qiáng)）、華正新材、生益科技、金安國(guó)紀(jì)、建滔積層板等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，部分?jǐn)?shù)據(jù)陳舊風(fēng)險(xiǎn)。