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公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入118.70億元，同比增長(zhǎng)13.76%；歸母凈利潤(rùn)12.86億元，同比增長(zhǎng)6.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)9.39%。其中，第四季度營(yíng)收27.14億元，同比增長(zhǎng)12.20%，環(huán)比降低7.14%；歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)30.81%，環(huán)比降低7.61%。公司發(fā)布年度利潤(rùn)分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.14元（含稅），年度累計(jì)分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)30.07%?？春霉镜凝堫^地位和新藥研發(fā)能力，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2025年農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)承壓，公司營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.76%至118.70億元，其中第四季度營(yíng)收為27.14億元，同比增長(zhǎng)12.20%，環(huán)比降低7.14%。分板塊看，全年公司原藥營(yíng)收同增13.97%至73.15億元，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)13.62%至11.35萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)同比提升0.31%至6.45萬(wàn)元/噸，毛利率為26.46%，同比降低1.25pct；制劑營(yíng)收同減3.09%至14.98億元，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1.30%至3.68萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)同比降低4.34%至4.07萬(wàn)元/噸，毛利率為29.66%，同比降低0.12pct；貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收28.48億元，同比增長(zhǎng)23.53%，毛利率為7.27%，同比下降0.06pct。子公司方面，2025年江蘇優(yōu)士營(yíng)收15.27億元，同比增長(zhǎng)9.41%，凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降0.36%；江蘇優(yōu)嘉營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為51.39億元、7.87億元，分別同比增長(zhǎng)3.95%、2.40%；遼寧優(yōu)創(chuàng)一期多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，全年原藥產(chǎn)量達(dá)萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)收入14.16億元、凈利潤(rùn)0.61億元。
　　盈利能力保持穩(wěn)健。公司全年毛利率為21.99%，同比降低1.12pct。期間費(fèi)用率整體優(yōu)化，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.89%/3.82%/3.31%/-0.46%，分別同比0.33pct/-0.66pct/-0.12pct/+0.16pct。綜合來(lái)看，公司全年凈利率同比降低0.69pct至10.84%。
　　項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)制藥有望迎來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2025年公司項(xiàng)目建設(shè)取得良好成效，遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目快速調(diào)試達(dá)產(chǎn)，較計(jì)劃提前6個(gè)月完成中交，提前半年實(shí)現(xiàn)年內(nèi)“投產(chǎn)即盈利”目標(biāo)，江蘇優(yōu)嘉多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司另有多個(gè)項(xiàng)目正加快報(bào)批。研發(fā)創(chuàng)新方面，2025年公司兩個(gè)創(chuàng)制品種獲得ISO通用名，多個(gè)新制劑品種上市并完成多項(xiàng)配方改進(jìn)升級(jí)。2026年公司持續(xù)將葫蘆島基地作為成果轉(zhuǎn)化和項(xiàng)目建設(shè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，高質(zhì)量完成二階段產(chǎn)品調(diào)試，同時(shí)推進(jìn)其余基地產(chǎn)品調(diào)試及其他項(xiàng)目。2026年3月以來(lái)，地緣沖突事件推升農(nóng)藥原藥生產(chǎn)成本，公司作為產(chǎn)品體系完善、份額領(lǐng)先、成本控制優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)農(nóng)藥龍頭，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　估值
　　考慮到原料成本提升或?qū)Ξa(chǎn)品盈利能力有所壓制，調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并給予2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別為3.87元、4.42元、5.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.2倍、18.5倍、16.3倍?？春霉镜凝堫^地位和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，葫蘆島基地項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，助力公司產(chǎn)能、產(chǎn)品附加值提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率變化。