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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，符合我們預(yù)期。2025Q1-4實(shí)現(xiàn)收入7.26億元，同比增長(zhǎng)1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.51億元，同比增長(zhǎng)0.1%；扣非凈利潤(rùn)1.42億元，同比下降3.9%；其中Q4單季收入1.88億元，同比增長(zhǎng)11.6%，歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降2.2%，扣非凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降6.1%。2）公司發(fā)布2025年度權(quán)益分派預(yù)案：向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利5687.14萬(wàn)元。
　　投資要點(diǎn)：
　　收入增速高于利潤(rùn)增速，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期階段性陣痛。全年看公司收入增速高于利潤(rùn)增速，25Q1-4毛利率為36.27%，同比下降1.02pcts，主要系公司積極響應(yīng)下游高端客戶(hù)需求，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高技術(shù)含量、高附加值的精密軸承占比持續(xù)提升，但相關(guān)產(chǎn)品在材料、工藝及質(zhì)量控制方面要求更高，階段性帶動(dòng)單位成本有所上升，但顯著增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與客戶(hù)黏性。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.23億元，同比增長(zhǎng)47.43%，系銷(xiāo)售回款及政府補(bǔ)助增加所致。
　　“中華牌”軸承國(guó)產(chǎn)替代加速，聚焦新能源汽車(chē)、航空航天、機(jī)器人等新興領(lǐng)域。25Q1-4公司研發(fā)費(fèi)用為4556.59萬(wàn)元，YoY+18.69%，為近十年最高，系公司作為“中華牌”軸承企業(yè)，解決“掐脖子”短板，加速高端軸承領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代。錨定“十五五”規(guī)劃目標(biāo)，積極尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，1）新能源汽車(chē)：聚焦自動(dòng)剎車(chē)系統(tǒng)和電驅(qū)領(lǐng)域，已獲多個(gè)電驅(qū)項(xiàng)目訂單，訂單能見(jiàn)度高，新廠房已于25年12月驗(yàn)收，26年產(chǎn)能爬坡有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；2）航空航天：公司擁有國(guó)企背景，具備國(guó)防領(lǐng)域供應(yīng)資質(zhì)及能力，①軍用航空領(lǐng)域已獲2026-2028三年國(guó)防軍機(jī)訂單，在手訂單充足，②商業(yè)航天領(lǐng)域與商飛合作，③火箭衛(wèi)星領(lǐng)域已與藍(lán)箭達(dá)成相關(guān)合作；3）機(jī)器人：目前已有小批量訂單。
　　銷(xiāo)售模式改變合同負(fù)債高增，募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固關(guān)注產(chǎn)能釋放。2025年末合同負(fù)債713.45萬(wàn)元，YoY+467.74%，主要系公司部分歐洲地區(qū)銷(xiāo)售模式由傳統(tǒng)直銷(xiāo)轉(zhuǎn)為寄售制所致，目前公司銷(xiāo)售模式以框架協(xié)議+滾動(dòng)訂單為主，VMI模式覆蓋核心客戶(hù)，保障供應(yīng)鏈響應(yīng)效率與交付穩(wěn)定性，客戶(hù)黏性與訂單可預(yù)期性顯著增強(qiáng)。2025年末在建工程為17.54萬(wàn)元，YoY-99.08%，固定資產(chǎn)為2.59億元，YoY+21.87%，主要系募投滾針大樓項(xiàng)目竣工，預(yù)計(jì)26H2產(chǎn)能逐步釋放，緩解產(chǎn)能不足壓力，隨著軸承行業(yè)加速整合趨勢(shì)，已逐步呈現(xiàn)“高端盈利、低端承壓”格局，募投高端產(chǎn)能的釋放有望帶動(dòng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)及毛利率修復(fù)。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。歐洲車(chē)市增速放緩導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，結(jié)構(gòu)化調(diào)整，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，作為“中華牌”軸承減負(fù)國(guó)產(chǎn)替代使命，“十五五”戰(zhàn)略下積極布局新能源汽車(chē)、航空航天、機(jī)器人、高端制造、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的階段性陣痛，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。下調(diào)26-27E并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28E歸母凈利潤(rùn)為1.68/1.88/2.12億元（原值為1.83/2.12億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤(pán)價(jià)（4月8日）PE為24/21/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲高端汽車(chē)客戶(hù)銷(xiāo)量下滑及需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。