>> 中郵證券-若羽臣(003010)自有品牌高增，期待趨勢延續(xù)-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
公司發(fā)布25年年報，25年公司實(shí)現(xiàn)營收34.32億元，同比+94.35%，歸母凈利潤1.94億元，同比+84.03%，毛利率59.80%，同比+15.23pct。自有品牌收入達(dá)18.13億元，占比升至52.83%，已成為核心增長引擎。
投資要點(diǎn)
收入拆分：自有品牌高增，代理業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健。25年營業(yè)收入34.32億元，同比+94.35%。拆分來看：
—自有品牌：全年營收18億元，同比+262%，占總營收比重達(dá)到52.83%，成為公司第一增長曲線。
綻家實(shí)現(xiàn)營收10.69億元，同比+120.8%，穩(wěn)居家清香氛賽道頭部位置，核心產(chǎn)品香氛洗衣液持續(xù)放量，同時拓展洗潔精、無火香氛等新品類，雙11全渠道GMV同比增長超80%，復(fù)購率高于行業(yè)平均水平，凈利率穩(wěn)步提升。
斐萃實(shí)現(xiàn)營收6.96億元，同比+5645%，GMV同比+50倍以上，全年盈虧平衡，25Q4實(shí)現(xiàn)盈利，產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充至11款，雙11全渠道GMV同比增長35倍，躋身天貓國際營養(yǎng)健康品牌TOP10。
其他收入0.48億元，同比+928.66%。其中，紐益倍于25年6月上市，半年實(shí)現(xiàn)營收4700萬元，憑借麥角硫因膠囊等產(chǎn)品快速打開大眾膳食補(bǔ)充劑市場，完成初步起量。
—代理業(yè)務(wù)：品牌管理業(yè)務(wù)收入8.95億元，同比+78.63%，毛利率46.20%，同比+15.76%。代運(yùn)營業(yè)務(wù)營收7.23億元，利潤率基本保持穩(wěn)定，其中近50家合作品牌店鋪GMV顯著增長，整體構(gòu)成穩(wěn)定的盈利基本盤。
渠道拆分：線上渠道貢獻(xiàn)突出，線下高利潤渠道逐步拓展。具體拆分來看：
—線上銷售：線上銷售收入33.35億元，收入占比97.19%，同比+94.50%，毛利率為60.6%。抖音為核心渠道，收入占比44.9%，天貓為品牌基本盤，占比30.8%，京東、唯品會、小紅書、快手、拼多多等為補(bǔ)充。
—線下銷售：線下銷售收入0.96億元，占比2.81%，同比+89.21%，毛利率為40.40%，目前已進(jìn)入屈臣氏、山姆、永輝、KA商超等渠道，處于初期布局階段。
利潤分析：規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，盈利水平持續(xù)改善，未來提升空間充足。25年毛利率為59.80%，較24年提升15.23pct，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，規(guī)模效應(yīng)帶動運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。
費(fèi)用端，25年銷售費(fèi)用率同比+18.23pct至48.01%，主要用于自有品牌市場推廣，為長期品牌力構(gòu)建奠定基礎(chǔ)；管理費(fèi)用率3.36%，同2.20pct;研發(fā)費(fèi)用率0.95%，同-0.51pct。
公司展望：26年高增目標(biāo)明確，中長期成長路徑清晰。中短期來看，品牌層面：綻家目標(biāo)為強(qiáng)化香氛心智，拓展洗手液、空間香氛等新品類；斐萃將繼續(xù)聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌、麥角硫因等產(chǎn)品；紐益倍聚焦大眾市場，與斐萃形成差異化，推動AKK菌單品放量。渠道層面：線上繼續(xù)鞏固抖音、天貓優(yōu)勢，打造細(xì)分直播間矩陣，布局達(dá)人矩陣與私域流量。線下加快推進(jìn)屈臣氏、萬寧等渠道，推行定制化產(chǎn)品。中長期來看，公司將堅持自有品牌與代理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，通過并購海外差異化品牌實(shí)現(xiàn)本土化放大；推進(jìn)港股IPO進(jìn)程，持續(xù)推出股權(quán)激勵綁定核心團(tuán)隊；保健品聚焦常青成分，家清個護(hù)堅持香氛化、功能化、全場景拓展，長期成長空間持續(xù)打開。
投資建議與盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司26-28年營業(yè)收入增速為52%、42%、37%，歸母凈利潤增速為79%、70%、53%，EPS分別為1.12元/股、1.89元/股、2.89元/股，當(dāng)下股價對應(yīng)PE分別為29x、17x、11x。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
市場競爭加劇風(fēng)險；營銷依賴風(fēng)險；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。
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