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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，營收利潤(rùn)雙高增。公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告，25年?duì)I收34.32億元（同比+94.4%），歸母凈利潤(rùn)1.94億元（同比+84.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元（同比+78.4%）。其中，25Q4營收12.93億元（同比+111.4%），歸母凈利潤(rùn)0.90億元（同比+87.0%）。
　　毛利率提升，費(fèi)用率擴(kuò)張。1）盈利能力：25年毛利率59.8%，同增15.2pct；凈利率5.7%，同降0.3pct。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率48.0%，同增18.20pct，主要因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)推廣費(fèi)用的增加；管理費(fèi)用率約3.4%，同降2.2ct；研發(fā)費(fèi)用率1.0%，同降0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率約0.9%，同增1.5pct，主因利息支出增加及外匯變動(dòng)。
　　自有品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，矩陣化發(fā)展成效顯著。25年自有品牌實(shí)現(xiàn)營收18.13億元，同增261.94%，營收占比52.83%，成為驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的核心增長(zhǎng)動(dòng)能。三大品牌均表現(xiàn)強(qiáng)勁：1）綻家：25年累計(jì)營收10.69億元（同比+120.80%），2025年雙11期間，全渠道GMV同增長(zhǎng)80%，位居天貓家清品牌成交榜（去除紙品）TOP4、抖音衣物清潔品牌榜TOP4等，核心單品香氛洗衣液、香氛護(hù)衣噴霧等均穩(wěn)居天貓細(xì)分品類榜單TOP1。2）斐萃：實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。25年雙11期間，斐萃全渠道GMV同增35倍，環(huán)比618期間增長(zhǎng)110%，25年?duì)I收達(dá)6.96億元，穩(wěn)居口服抗衰賽道領(lǐng)先地位。3）紐益倍：6月底上線以來快速起量，相繼推出麥角硫因膠囊、共晶姜黃素膠囊兩款產(chǎn)品，僅半年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)營收4700萬元。
　　品牌管理業(yè)務(wù)高增，協(xié)同效應(yīng)深化。25年品牌管理業(yè)務(wù)營收8.95億元，同比+78.63%，占公司營業(yè)收入26.08%。依托全渠道數(shù)字化能力與精細(xì)化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，公司持續(xù)服務(wù)拜耳康王、艾惟諾等核心品牌，與自有品牌形成資源互補(bǔ)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司“自有品牌+品牌管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，戰(zhàn)略成效顯著。自有品牌矩陣從高速增長(zhǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展，長(zhǎng)期來看，公司憑借成熟的品牌孵化能力與全渠道運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，有望在細(xì)分賽道持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)公司25年業(yè)績(jī)情況，及新品牌孵化進(jìn)度和銷售情況，我們上調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/5.7/7.6億元（原預(yù)測(cè)26-27年分別為3.4/5.1億元），對(duì)應(yīng)PE為24/16/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入預(yù)期下行，渠道費(fèi)用高企，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自有品牌新品表現(xiàn)不及預(yù)期，代理品牌解約或銷售下滑等風(fēng)險(xiǎn)。