>> 國泰海通證券-萬科A(000002)2025年年報點評：砥礪前行，推動化險-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
1020KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
涂力磊,謝皓宇,陳昭穎 |
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投資要點：
投資建議：給予“中性”評級。我們認為公司當前雖全面積極推動債務重組工作，但傳統(tǒng)主業(yè)造血能力受困，造成企業(yè)仍面臨償債壓力。預計公司2026-2028年每股凈資產(chǎn)分別為8.14、7.05、7.07元，按照2026年0.5XPB水平，對應合理價值為4.07元，給予“中性”評級。
業(yè)務持續(xù)調(diào)整，出清歷史問題。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2334.3億元，同比下降32.0%；實現(xiàn)凈虧損918.1億元，同比下降88.5%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損885.6億元，同比下降79.0%，業(yè)績虧損的主要原因在于房地產(chǎn)開發(fā)項目結(jié)算規(guī)模顯著下降毛利率仍處低位、新增計提信用減值和資產(chǎn)減值、部分經(jīng)營性業(yè)務扣除折舊攤銷后整體虧損、部分非主業(yè)財務投資虧損、部分大宗資產(chǎn)交易和股權(quán)交易價格低于賬面值；每股基本虧損7.45元（年報披露口徑），同比下降78.4%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，融資成本下行。截至2025年底，公司凈負債率為123.5%，較2024年底提高42.9個百分點；資產(chǎn)負債率為76.9%，較2024年底提高3.2個百分點。截至2025年底，公司有息負債合計3584.8億元，占總資產(chǎn)的比例為35.1%。2025年，公司全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈支出9.9億元，首次轉(zhuǎn)負。除股東借款外，公司2025年新增融資和再融資280億元；公司存量融資的綜合成本為3.02%，較2024年末下降85個基點。
銷售保持市占，深耕優(yōu)勢區(qū)域。2025年公司實現(xiàn)銷售面積1025.0萬平，銷售金額1340.6億元，同比分別下降43.4%和45.5%。2025年公司在各大區(qū)域的銷售分布情況看，主要貢獻區(qū)域為上海區(qū)域、南方區(qū)域、北京區(qū)域、西南區(qū)域、華中區(qū)域、東北區(qū)域和西北區(qū)域，分布占到總銷售金額的34.4%、20.7%、10.9%、9.6%、7.3%、5.6%和5.4%。
風險提示：行業(yè)面臨總量下行風險。
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