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事件
　　公司發(fā)布25年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入514.29億元，同比增長16.20%，歸母凈利潤22.88億元，同比增長30.34%。
　　l投資要點(diǎn)
　　業(yè)績歷史新高，成長動(dòng)能持續(xù)釋放。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入514.29億元，同比增長16.20%，歸母凈利潤22.88億元，同比增長30.34%。其中，AI硬件相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約447.93億元，同比增長9.84%，毛利率為17.21%，主要系產(chǎn)線稼動(dòng)率提升及制造成本降低；汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.54億元，同比增長39.56%，毛利率同比提升約7.90個(gè)百分點(diǎn)，主要系工藝能力及效率提升方面進(jìn)展較好，汽車相關(guān)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額及盈利能力不斷提升；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.81億元。此外，公司海外工廠收入大幅增長，盈利能力持續(xù)改善。
　　內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，第N增長曲線加速運(yùn)轉(zhuǎn)。公司緊扣“人-眼-折-服”戰(zhàn)略主線，人形機(jī)器人、AI眼鏡及智能穿戴、折疊屏終端、AI服務(wù)器液冷及電源等新業(yè)務(wù)快速落地轉(zhuǎn)化。
　　人形機(jī)器人：合作客戶覆蓋全球頭部品牌，與多家客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，全面提供電機(jī)、減速器、靈巧手、四肢及關(guān)節(jié)模組、散熱模組及機(jī)器人本體/整機(jī)ODM等產(chǎn)品與服務(wù)；
　　折疊屏終端：量產(chǎn)出貨超薄鈦合金折疊屏支撐件及折疊PC碳纖維支撐件等折疊屏相關(guān)產(chǎn)品，在北美大客戶合作的高端VC散熱項(xiàng)目取得重要突破；
　　AI服務(wù)器：在數(shù)據(jù)中心高功率密度與能效要求不斷提升的背景下，傳統(tǒng)風(fēng)冷方式已難以支撐企業(yè)級(jí)商用服務(wù)器的熱管理需求，液冷方案正快速滲透，公司收購立敏達(dá)（Readore）切入北美算力客戶液冷散熱核心供應(yīng)鏈，并降低服務(wù)器電源相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)成本和產(chǎn)品驗(yàn)證周期；AMD高端顯卡散熱模組批量出貨；通過入股鉑科電子及合資成立公司，增強(qiáng)AI算力電源系統(tǒng)在工藝、協(xié)同及交付方面的能力；
　　汽車業(yè)務(wù)：完成對(duì)浙江向隆、江蘇科達(dá)的收購，實(shí)現(xiàn)從Tier2向Tier1的轉(zhuǎn)型升級(jí)，新增新能源汽車飾件及傳動(dòng)系統(tǒng)軸件等關(guān)鍵零部件產(chǎn)品，大幅提升汽車領(lǐng)域盈利能力與業(yè)務(wù)協(xié)同性。
　　l投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入分別為643/829/1122億元，歸母凈利潤分別為34/45/61億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。