>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報：Nike第三財季低于預期，美棉種植面積高于預期-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
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主要觀點：
本周耐克公布2026財年第三季度業(yè)績。1）整體業(yè)績：營收113億美元，與去年同期持平；凈利潤5.2億美元，同比下滑35%；每股收益0.35美元，同比下降35%。毛利率40.2%，同比下降130個基點，主要由于北美關稅上調。銷售、管理及行政費用因員工遣散費同比增長2%。2）分區(qū)域表現(xiàn)：北美市場營收同比增長3%（批發(fā)+11%，Nike Direct -5%），但毛利率受關稅影響下降360個基點（含近650個基點關稅沖擊）；大中華區(qū)營收下降10%（Nike Direct -5%，批發(fā)-13%），息稅前利潤增長11%；歐洲、中東及非洲地區(qū)營收下降7%（Nike Direct -13%，批發(fā)-4%），息稅前利潤增長7%；亞太地區(qū)營收下降2%（Nike Direct -8%，批發(fā)+3%）。3）分品類：耐克品牌收入中，鞋類同比增長2%，服裝持平，裝備下降2%。4）展望方面：預計2026財年第四季度營收下降2%-4%，其中大中華區(qū)下降約20%；SG&A費用持平或微降。
本周富春染織發(fā)布2025年報，公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為34.09/0.77/0.56/4.63億元、同比增長11.87%/-39.16%/-49.80%/由負轉正，業(yè)績符合市場預期、Q4已現(xiàn)拐點：25Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為10.02/0.53/0.44億元、同比增長17%/139% /431%，主要受益于毛利率提升、投資收益及其他收益貢獻。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.04元，對應25年分紅率26%，股息率0.72%。
本周申洲國際發(fā)布2025年報，公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為309.94/58.25/55.49億元、同比增長8.13%/-6.66%/5.23%，但剔除非經(jīng)營性影響因素，包括匯兌收益（24/25年為1.05/-2.56億元）、24年資產(chǎn)處置收益3.3億元、政府補貼（24/25為1.51/3.28億元)、凈利息收入（24/25為7.2/7.9億元)后歸母凈利為49.9億元，同比微增0.04%。上下半年拆分來看，上半年收入/歸母凈利同比增長15.34%/8.39%；下半年收入/歸母凈利同比上漲0.92%/-21.71%，下半年收入放緩、凈利下降主要由于工資增加、人民幣升值及分攤關稅影響。公司25年末期股息每普通股1.20港元，連同中期股息每普通股1.38港元，全年股息合計每普通股2.58港元，派息比例為60.9%，全年對應股息率4.9%。
本周森馬發(fā)布2025年報，公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為150.90/8.92/8.43/17.30億元，同比增長3.17%/-21.54%/-22.22%/+36.95%，業(yè)績低于市場預期，主要由于24年加速開店后、25年銷售費用高增，但下自Q3以來下半年已呈改善趨勢；收入微增主要來自兒童服飾和海外業(yè)務的增長，但休閑服飾下滑；凈利下滑主要因銷售費用率提升及資產(chǎn)減值損失增加，剔除資產(chǎn)減值損失影響后則凈利僅下滑6%。非經(jīng)主要為政府補助（0.47億元）。經(jīng)營現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于折舊和減值增加。25Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為52.46/3.56/3.28億元，同比增長0.36%/-7%/-6%。公司擬派發(fā)股息每股0.15元、疊加中期股息共0.3元，派息率90.6%，股息率5.4%。
投資建議：推薦Q1業(yè)績有望超預期：（1）上游：推薦百隆東方、富春染織。（2）中游：盡管市場擔心升值、原材料價格上漲、海外需求放緩，但仍推薦困境反轉型個股，推薦興業(yè)科技、健盛集團；（3）品牌類：我們預計3月流水增速弱于1-2月，但不排除未來通脹傳導。品牌優(yōu)選利潤彈性，推薦錦泓集團、三夫戶外、富安娜。
原材料價格：內棉/美棉現(xiàn)貨/美棉期貨/羊毛/錦綸本周變動0.41%/0.87%/2.10%/3.60%/1.12%，年初至今累計變動7.50%/6.97%/10.80%/8.37%/30.43%
截至4月3日，中國棉花3128B指數(shù)為16754元/噸，區(qū)間下跌0.41%，中等進口棉價格指數(shù)(1%關稅)為14194元/噸，區(qū)間上漲5.23%，內棉價格高于外棉價格2560元/噸。從美棉現(xiàn)貨價來看，截至4月3日，CotlookA指數(shù)(1%關稅)收盤價為13830元/噸，區(qū)間上漲0.87%。從美棉期貨價來看，截至4月3日，NYMEX棉花期貨結算價(連續(xù))為70.92美分/磅，區(qū)間上漲2.10%。截至4月3日，錦綸中國華東市場價為18000元/噸,區(qū)間上漲1.12%。截至4月2日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(shù)為1786澳分/公斤、折合人民幣元85013.60元/噸（1澳元=4.76元人民幣），區(qū)間上漲3.60%。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布2025/26年度作物實播面積報告，美棉新年度實播面積在1010萬英畝，同比2024年減少10%。
海外庫存情況跟蹤：26年1月美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存同比上升2.19%
根據(jù)美國商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，26年1月美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存（季調）為286.87億美元，同比上升2.19%；25年12月美國服裝及服裝配飾店零售庫存（季調）為584.88億美元，同比下降0.14%。
行業(yè)新聞
銳步母公司計劃收購匡威，耐克出售懸念待解、曾市值41億美元的Allbirds，終以3900萬出售、珂萊蒂爾母公司2025年凈關店100家、GXG母公司2025年收入20.6億元
風險提示
匯率波動風險；原材料波動風險；系統(tǒng)性風險。
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