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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)強(qiáng)勁復(fù)蘇，利潤(rùn)增速顯著高于收入。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.5億元，同比增長(zhǎng)29.8%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)118.1%。2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9億元，同比下降2.7%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)26.9%。公司穩(wěn)定供應(yīng)國(guó)內(nèi)集采產(chǎn)品，同時(shí)積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁復(fù)蘇，此外，公司推行降本增效改革，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)業(yè)收入。
　　境外增速領(lǐng)跑，加速進(jìn)入高端市場(chǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入4.9億元，同比增長(zhǎng)38.2%，增速顯著高于境內(nèi)市場(chǎng)的23.2%，占全部營(yíng)收的46.7%，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)的第一引擎。公司加速進(jìn)入歐美高端市場(chǎng)，髖、膝、脊柱三個(gè)系列產(chǎn)品均順利通過了CE年度體系審核和監(jiān)督審核；膝關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)獲得美國(guó)FDA510(K)批準(zhǔn)。公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，有望不斷拓展境外業(yè)務(wù)。
　　 “關(guān)節(jié)+機(jī)器人”深度協(xié)同，產(chǎn)品線更加多元。2025年，公司自主研發(fā)的手持式骨科手術(shù)機(jī)器人在土耳其成功開展了海外首例髖膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)，標(biāo)志著公司進(jìn)入骨科手術(shù)的數(shù)字化、智能化時(shí)代。機(jī)器人精準(zhǔn)的導(dǎo)航與切削能力顯著提升了公司關(guān)節(jié)假體（如生物型全膝關(guān)節(jié)假體）的手術(shù)成功率與臨床反饋，形成了強(qiáng)大的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。在產(chǎn)品線方面，公司已成功布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、口腔種植、PRP及新材料（如多孔鉭）等領(lǐng)域，產(chǎn)品線不斷拓展，更加多元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　假設(shè)未來公司持續(xù)降本增效，并且毛利率更高的境外業(yè)務(wù)拓展速度更快，我們小幅上調(diào)公司2026-2027年EPS為0.88、1.06元（原預(yù)測(cè)值分別為0.75、0.93元），并新增2028年EPS為1.28元。根據(jù)PE估值法及可比公司估值水平，給予公司2026年36倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集采后產(chǎn)品放量不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)