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事件
　　揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入118.70億元，同比增長13.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.86億元，同比增長6.98%。其中，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.14億元，同比增長12.20%，環(huán)比下降7.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比增長30.81%，環(huán)比下降7.61%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌產(chǎn)銷兩旺拉動業(yè)績，國內(nèi)外市場雙軌并進(jìn)
　　2025年，面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，公司強(qiáng)化原藥核心品種銷售與新產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量的大幅增長，帶動業(yè)績高增。全年生產(chǎn)原藥11.38萬噸，同比增長17.40%；銷售原藥11.35萬噸，同比增長13.62%。業(yè)績方面分區(qū)域來看，國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)銷售收入48.54億元，同比增長11.55%；國際市場通過加大自營出口與核心市場開發(fā)，實(shí)現(xiàn)銷售收入68.08億元，同比增長15.02%。分產(chǎn)品來看，公司原藥板塊實(shí)現(xiàn)營收73.15億元，制劑板塊實(shí)現(xiàn)營收14.98億元，貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)營收28.48億元，分別同比+13.97%、-3.09%、+23.53%。
　　▌四費(fèi)率優(yōu)化顯效，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健增長
　　期間費(fèi)用率方面，2025年公司積極采取節(jié)費(fèi)控費(fèi)措施，公司2025全年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.89%/3.82%/-0.46%/3.31%，四項(xiàng)費(fèi)用率分別同比-0.33/-0.66/+0.16/-0.12pct。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.17億元，較上年同期增長0.61億元，同比增加2.85%。
　　▌全譜系產(chǎn)品樹構(gòu)建完成，專利藥與非專利藥雙輪驅(qū)動
　　揚(yáng)農(nóng)化工從菊酯產(chǎn)品起步，依托自主可控的技術(shù)攻關(guān)，累計(jì)填補(bǔ)國內(nèi)技術(shù)空白20項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)從進(jìn)口替代到國產(chǎn)引領(lǐng)的跨越。產(chǎn)品矩陣由早期2個(gè)品種擴(kuò)張至50余個(gè)，構(gòu)建全譜系、多靶標(biāo)的菊酯產(chǎn)品樹，產(chǎn)業(yè)鏈自給率與資源綜合利用效率達(dá)到行業(yè)標(biāo)桿水平。2025年，公司實(shí)施專利藥與非專利藥研發(fā)雙輪驅(qū)動，首次入選國資委“科改”企業(yè)名單，其創(chuàng)制品種喹菌胺與四氟苯烯菊酯先后獲ISO/TC81臨時(shí)批準(zhǔn)，標(biāo)志著公司進(jìn)入原創(chuàng)新藥國際命名體系，目前公司正全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化深度開發(fā)以加速市場化落地。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為16.34、19.13、21.21億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20.3、17.4、15.7倍，給予“買入”投資評級。
　　 ▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料劇烈波動風(fēng)險(xiǎn)，需求不足影響銷量和產(chǎn)品價(jià)格，新項(xiàng)目投放不達(dá)預(yù)期不達(dá)預(yù)期。