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全年業(yè)績(jī)小幅下滑，Q4單季階段性承壓。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入25.66億元，同比-6.64%；歸母凈利潤(rùn)4.66億元，同比-5.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.50億元，同比-8.09%。其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)收入6.33億元，同比-23.90%；歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.08億元，同比-39.11%、-44.44%。Q4業(yè)績(jī)承壓主要系毛利率同比下滑及費(fèi)用率上升所致。公司2025年度擬現(xiàn)金分紅1.43億元，分紅比例為30.67%，對(duì)應(yīng)4月8日收盤(pán)價(jià)股息率為2.34%。
　　數(shù)智低碳業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，省外毛利率有所修復(fù)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃咨詢、工程總承包業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入21.66、0.43、1.64億元，同比-3.05%、-66.89%、-21.74%，毛利率分別為41.53%、13.50%、15.86%，同比+1.62pct、-30.48pct、-5.51pct。數(shù)智科技與低碳技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91億元，同比+11.21%，毛利率為30.24%。分區(qū)域看，公司廣東省內(nèi)收入18.07億元，同比-2.88%，毛利率40.13%，同比-1.53pct；省外收入7.59億元，同比-14.52%，毛利率34.84%，同比+3.29pct。
　　全年毛利率穩(wěn)中提升，現(xiàn)金流有所改善。2025年公司綜合毛利率為38.57%，同比+0.17pct，其中Q4單季毛利率同比-6.36pct至37.35%。25年公司期間費(fèi)用率為14.26%，同比+0.84pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.99%、6.93%、4.81%、0.52%，同比分別+0.01pct、+0.44pct、+0.08pct、+0.30pct。2025年資產(chǎn)及信用減值損失0.82億元，同比減少0.44億元。綜合影響下，公司25年凈利率為18.65%，同比+0.41pct，Q4單季凈利率同比-3.56pct至20.54%。現(xiàn)金流方面，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.78億元，同比多流入0.41億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.36億元，同比多流入4.07億元，主要系收到處置投資公司股權(quán)款項(xiàng)、銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益、投資公司分紅和處置固定資產(chǎn)款項(xiàng)較多及在建研發(fā)樓及設(shè)備投資支出減少所致。2025年公司收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為80.20%、26.42%，同比分別+4.72pct、+2.26pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為4.78、4.99、5.30億元，同比增速分別為+2.56%、+4.55%、+6.19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為13/12/11倍。結(jié)合公司在廣東省內(nèi)的市場(chǎng)地位及軌道交通領(lǐng)域的深厚積累，公司有望充分受益于大灣區(qū)城市軌道交通建設(shè)的高速發(fā)展。鑒于軌道交通設(shè)計(jì)行業(yè)壁壘較高、競(jìng)爭(zhēng)格局良好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地方財(cái)政惡化和回款風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。