>> 太平洋證券-泡泡瑪特(09992.HK)多IP矩陣打造核心競爭力，全球化進程穩(wěn)步推進-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 609KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,梁帥奇 |
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事件：公司公布2025年年度業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營收371.20億元，同比+184.7%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤130.84億元，同比+284.5%。
多IP矩陣日益均衡，全球化戰(zhàn)略成果顯著。分IP來看，THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO收入分別為141.61/35.40/29.29/28.97/27.77/20.56/17.35億元，同比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，其中THEMONSTERS成為公司首個百億級IP，星星人首個完整財年貢獻(xiàn)營收20.6億元，展現(xiàn)公司強大IP孵化能力。目前公司已形成1個百億級IP、6個十億級IP、共17個藝術(shù)家IP收入過億的強大矩陣。分品類看，毛絨/手辦/MEGA/衍生品及其他實現(xiàn)收入187.1/120.2/19.2/44.7億元，同比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，毛絨產(chǎn)品收入占比達(dá)50.4%，首次超過手辦成為第一大品類。分地區(qū)看，全球化進程顯著提速，中國內(nèi)地/亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收208.52/80.11/68.06/14.51億元，同比+134.6%/+157.6%/+748.4%/+506.3%，美洲市場爆發(fā)式增長。截至2025年末全球門店共630家，較年初凈增109家，其中中國內(nèi)地/亞太/美洲/歐洲及其他地區(qū)分別為445/85/64/36家，較年初凈增14/31/42/22家，海外門店拓展迅速。線上渠道增長迅猛，美洲線上收入同比+1094.9%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化，強化IP體驗。通過主題樂園+飾品店+主題展等形式，豐富線下內(nèi)容體驗，成功打造“popop”、“POPBAKERY”等品牌，泡泡瑪特城市樂園設(shè)備升級預(yù)計于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP體驗空間。截至2025年末，中國內(nèi)地會員總數(shù)達(dá)7258萬人，新增2650萬人，會員復(fù)購率達(dá)55.7%。
精細(xì)化運營推動毛利率、凈利率雙雙提升。2025年公司毛利率達(dá)72.1%，同比+5.3pct，主要得益于毛利率更高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升及規(guī)模效應(yīng)下供應(yīng)鏈議價能力增強。費用端，2025年銷售/管理費用率分別為21.8%/4.8%，同比分別-6.2pct/-2.5pct，公司運營效率持續(xù)提升。2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)35.2%，同比+9.1pct。
投資建議：預(yù)計2026-2028年收入增速分別為25%/18%/15%，歸母凈利潤增速分別為22%/17%/16%，EPS分別為11.62/13.61/15.80元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為12x/10x/9x，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:海外擴張風(fēng)險、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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