>> 方正證券-佩蒂股份(300673)公司深度報告：寵物咬膠代工龍頭，高端主糧再啟增長極-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大小： |
4267KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,邱星皓 |
| 下載權限： |
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一體兩翼協(xié)同發(fā)展，咬膠龍頭行穩(wěn)致遠。公司以咬膠產(chǎn)品起家，自2002年成立以來，歷經(jīng)了基礎奠定期、海外擴張期、“雙輪驅動”期以及2023年至今“一體兩翼”期四個發(fā)展階段，通過持續(xù)聚焦寵物咬膠海外代工，布局國內(nèi)外生產(chǎn)基地，主實現(xiàn)從本土代工商到跨國供應商再到品牌商的升級轉型，以突破創(chuàng)新業(yè)務，打造寵物健康生態(tài)為“一體”；以穩(wěn)固ODM/OEM為“一翼”，穩(wěn)海外基本盤，2024年海外收入約占83%；以發(fā)展OBM為“一翼”，自主品牌爵宴發(fā)展迅速，2025年雙十一大促活動中位列多渠道狗零食板塊TOP1。
行業(yè)：全球寵物市場保持發(fā)展，需求增長依舊，國內(nèi)市場品牌競爭風起云涌。
美國-成熟市場，需求穩(wěn)健。美國寵物市場歷史悠久，步入成熟期，2011–2024年美國犬貓數(shù)量呈小幅上升趨勢，總量由1.45億只增至1.78億只，其中小型犬貢獻主要增量，食品品類增速平穩(wěn)，犬貓食品結構穩(wěn)定，但同時也是全球最大的消費市場，整體需求依舊穩(wěn)健。
東南亞-市場仍處于初期，持續(xù)快速發(fā)展。2011–2024年，東南亞寵物市場快速增長，規(guī)模由4.92億美元增長至27.38億美元，期間年復合增長率為14.11%，市場規(guī)模實現(xiàn)4倍以上增長，增速長期高于世界寵物行業(yè)平均水平。2012-2023年東南亞寵物市場食品品類也長期保持超過10%的高增速。
新西蘭-寵物食品產(chǎn)業(yè)出口比例高，未來當?shù)禺a(chǎn)能或成為寵物產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質資產(chǎn)。憑借新西蘭得天獨厚的地理環(huán)境帶來的原材料優(yōu)勢，新西蘭制造的寵物食品產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)享有較高的認可度和美譽度，寵物食品出口規(guī)模相較本土消費占比較高，新西蘭當?shù)貙櫸锸称樊a(chǎn)能規(guī)?；潭容^低，我們認為隨著中國寵物企業(yè)加速在新西蘭大規(guī)模布局，未來新西蘭產(chǎn)能或成為寵物產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質資產(chǎn)。
中國-寵物市場進入結構化發(fā)展期，國產(chǎn)競爭短兵相接。2010年至今借助線上購物平臺風潮，國產(chǎn)品牌迅速崛起，逐漸實現(xiàn)對外資品牌的超越。同時能夠看到在本輪貓經(jīng)濟浪潮下，國產(chǎn)品牌開啟汰換并逐步穩(wěn)定。進入2025年，頭部國產(chǎn)品牌開始正面競爭，但市占率均實現(xiàn)增長，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計，天貓、抖音平臺CR3,CR5,CR10均有不同程度提升，這其中主要是前6名品牌的份額增長帶動，非頭部的國產(chǎn)品牌市占率開始出現(xiàn)下滑。我們認為2025年開始的國產(chǎn)競爭未能影響頭部品牌的份額提升訴求和步伐，反而是對尾部品牌實現(xiàn)擠出效應。
公司：海外產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，國內(nèi)品牌厚積薄發(fā)
咬膠品類積淀深厚，全球化供應鏈領先布局。公司深耕寵物咬膠品類，通過多年的技術積累，領先市場研發(fā)并推出第五代植物咬膠產(chǎn)品。此外公司并作為主要參與方起草了國家標準《寵物食品-狗咬膠》。咬膠產(chǎn)品研發(fā)在全球范圍內(nèi)處于領先地位。2025年底公司越南第二工廠投產(chǎn)，2000噸咬膠產(chǎn)能逐步釋放，另外根據(jù)公司規(guī)劃2026年柬埔寨工廠將迎來約3000噸零食新產(chǎn)能投放，疊加已建成的新西蘭工廠，公司全球產(chǎn)能穩(wěn)定落成釋放，供應鏈愈發(fā)穩(wěn)定強韌。
高端零食賽道頭部品牌，主糧產(chǎn)品有望成為第二增長極。公司旗下產(chǎn)品矩陣逐漸豐富，目前擁有爵宴、好適嘉、悅佰思、齒能四大主要品牌，主糧、零食等產(chǎn)品品類齊全，主糧產(chǎn)品線囊括膨化糧、風干糧、烘焙糧等主要品類，零食品類涵蓋肉干、磨牙棒、貓條等產(chǎn)品，價格帶廣域覆蓋。隨著爵宴品牌產(chǎn)品條線逐漸豐富，悅佰思品牌即將進入國內(nèi)市場，公司國內(nèi)業(yè)務有望迎來增長新動能。
盈利預測：我們預計，25-27年分別實現(xiàn)營收14.5/18.8/23.5億元，分別同比-12.78%/+29.92%/+25.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5/2.0/2.7億元，分別同比-15.27%/+30.42%/+31.51%，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、因管理不當導致出現(xiàn)食品安全的風險、品牌及產(chǎn)品輿情風險、全球貿(mào)易摩擦加劇的風險、匯率波動風險、海外競爭加劇導致公司全球化戰(zhàn)略推進受阻的風險。
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