>> 國元國際-優(yōu)然牧業(yè)(9858.HK)收入增長穩(wěn)健，經(jīng)營效率持續(xù)提升-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
1272KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李芳芳 |
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收入增長穩(wěn)健，盈利同比減虧
2025年，公司實現(xiàn)收入206.54億元，同比+2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.32億元，同比+37.4%。收入增長主要由原奶銷量帶動，利潤虧損主要受生物資產(chǎn)公允價值變動影響。剔除生物資產(chǎn)公平值影響，公司實現(xiàn)利潤38.77億元，同比+26.7%?，F(xiàn)金EBITDA為55.9億元，同比+4.9%。
原奶業(yè)務(wù)保持增長，反芻業(yè)務(wù)下滑
2025年，公司原奶/反芻業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入160.2/46.3億元，同比+6.2%/-7.3%。公司原奶業(yè)務(wù)增長主要由原奶銷量帶動，原料奶總銷量達415.3萬噸，同比+13.2%，原奶平均售價為3.86元/公斤，同比-6.3%。反芻業(yè)務(wù)下滑受奶牛行業(yè)景氣度下滑、社會牧場出清及公司主動調(diào)整銷售策略影響，精飼料銷量845,804噸，同比-3.7%。
成本管控得當(dāng)，經(jīng)營效率提升
2025年，公司實現(xiàn)毛利率29.8%，同比+1.0 ppt，主要由原奶業(yè)務(wù)毛利率提升帶動，原奶/反芻業(yè)務(wù)毛利率分別為34.3%/14.2%，分別同比+1.6/-2.6ppt。原奶業(yè)務(wù)毛利率提升主要受益于公司公斤奶飼料成本同比-10.5%至1.88元。公司銷售費用率/管理費用率分別為3.1%/4.1%，分別同比-0.2/-0.1ppt；現(xiàn)金EBITDA利潤率為27.0%，同比提升0.5 ppt，經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)提升。
維持“買入”評級，目標(biāo)價5.83港元/股
在行業(yè)存欄持續(xù)去化及原奶需求逐步回暖下，2026年牧業(yè)有望迎來供需平衡，公司業(yè)績將釋放彈性，我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤至14.27/28.01/32.59億元，給予2026年約15倍PE，對應(yīng)5.83港元/股目標(biāo)價，較現(xiàn)價有32.5%的漲幅空間，維持“買入”評級
【風(fēng)險提示】
1.原奶價格大幅下行；
2.奶牛存欄去化不及預(yù)期；
3.消費需求恢復(fù)不達預(yù)期；
4.奶牛重大疾病風(fēng)險。
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