>> 國海證券-天潤工業(yè)(002283)公司動態(tài)研究：車端主業(yè)保持穩(wěn)健，AIDC驅(qū)動大缸徑業(yè)務快速放量-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴暢,徐鳴爽 |
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天潤工業(yè)公布2025年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.7億元，同比增長12.55%，歸母凈利潤3.7億元，同比增長10.6%，扣非歸母凈利潤3.48億元，同比增長12.1%。其中2025年Q4收入11.7億元，同比增長37.6%，歸母凈利潤0.87億元，同比增長37.7%，扣非歸母凈利潤0.86億元，同比增長50.6%。2025年終公司擬現(xiàn)金分紅0.22元/股（含稅），2025全年累計現(xiàn)金分紅總額（含其他方式）為3.63億元，占2025年歸母凈利潤99%。
聚焦內(nèi)燃機核心零部件，內(nèi)燃機商用車行業(yè)景氣帶動收入增長。2025年重卡行業(yè)經(jīng)歷了BEV加速滲透，內(nèi)燃機份額被壓縮的變化，但得益于總體景氣度較高與出口增長，出口+國內(nèi)內(nèi)燃機全年銷量約為91萬臺，yoy+12.6%。2025年公司重型發(fā)動機曲軸市場占有率60%，柴油輕型發(fā)動機曲軸市場占有率42%，公司曲軸、連桿產(chǎn)品在國內(nèi)主流商用車發(fā)動機客戶配套率達95%以上，充分享受行業(yè)高景氣度。2025年公司曲軸業(yè)務營收23.9億元，yoy+5.6%，連桿業(yè)務營收9.59億元，yoy+10.7%。曲軸+連桿收入合計占比公司收入的82.3%，是公司的營收核心。2025年公司發(fā)動機及船級曲軸銷量184.5萬支，同比增長17.74%，連桿銷量573.1萬支，同比增長4.83%，主要業(yè)務的穩(wěn)步擴張支撐公司業(yè)績增長。
毛利率同比上升，費用率控制穩(wěn)定。2025年公司毛利率22.8%，同比增加0.6pct，主要是連桿和曲軸毛利小幅提升。2025公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.2%/5.2%/7.1%，同比分別+0.1/+0.5/+0.1pct，整體可控。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額9.06億元，同比增長70.75%，大于凈利潤增速，主要系公司大量采用銀行承兌匯票結算，占用上游資金能力較強。公司在建工程從2025年初的2.89億元降至2025年末的1.43億元，我們認為主要是新建產(chǎn)線逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能。
數(shù)據(jù)中心建設需求提速，大缸徑曲軸、連桿業(yè)務快速增長。2025年公司大缸徑曲軸、連桿業(yè)務營收4.1億元，同比增長53%，目前公司已切入濰柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球發(fā)動機龍頭企業(yè)供應鏈體系。2025年公司已建成一條大缸徑連桿線，2026年正在建設兩條大缸徑曲軸加工生產(chǎn)線、兩條大缸徑連桿加工生產(chǎn)線、一條大缸徑曲軸鍛造線，預計2026年全部建成投產(chǎn)后大缸徑連桿和曲軸產(chǎn)能增幅接近50%，適配大缸徑發(fā)動機增長需求。鑒于下游發(fā)電領域需求持續(xù)旺盛，大缸徑曲軸、連桿業(yè)務將持續(xù)釋放增長潛力，有望成為公司未來增速最快的核心業(yè)務之一。
盈利預測和投資評級 受益于AIDC產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司大缸徑曲軸、連桿業(yè)務有望進入較快增長通道，該業(yè)務訂單可見度較高，盈利能力較強，或?qū)⒊蔀楣居鲩L的重要驅(qū)動力。與此同時，傳統(tǒng)重卡主業(yè)受益于出口韌性及國內(nèi)更新周期，疊加新業(yè)務的潛在增量貢獻，銷量與盈利具備一定的向上彈性。我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)總收入51、61與64億元，同比增速24%、20%與5%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.7、5.9與6.8億元，同比增速為28%、26%與15%。EPS為0.41、0.52與0.60元，對應當前股價的PE估值分別為24、19與17倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示 國內(nèi)重卡市場復蘇不及預期；公司國內(nèi)市場市占率提升不及預期；公司新業(yè)務發(fā)展不及預期；海外市場拓展不及預期；全球地緣政治風險超預期。
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