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投資要點(diǎn):
　　華住集團(tuán)近期發(fā)布年報(bào)：（1）2025年第四季度實(shí)現(xiàn)收入人民幣65億元，同比增長8.3%，超出先前同比增長2%至6%的指引；2025年全年實(shí)現(xiàn)收入人民幣253億元，同比增長5.9%。（2）拆分業(yè)務(wù)看，2025年第四季度管理加盟及特許經(jīng)營收入人民幣30億元，同比增長21.0%，達(dá)到先前收入同比增長17%至21%的指引上限；2025年管理加盟及特許經(jīng)營收入人民幣117億元，同比增長23.1%。（3）拆分地區(qū)看，2025年第四季度境內(nèi)收入同比增長9.1%，超出先前所公布收入增長3%至7%的指引，2025年全年同比增長7.9%。2025年第四季度境外收入同比增長5.3%，2025年全年同比下降1.8%。
　　酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營改善，2025Q4境內(nèi)整體RevPAR實(shí)現(xiàn)正增。2025年全年華住境內(nèi)RevPAR為232元，同比-1.3%，其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。第四季度經(jīng)營明顯改善，RevPAR實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，第四季度公司境內(nèi)酒店RevPAR為226元同比+2%，OCC78.4%，同比-1.6pct，ADR 288元，同比+4.1%。境外方面，第四季度境外酒店RevPAR為87歐元，同比+7.0%，OCC 72.6%，同比+2.1pct，ADR 120歐元，同比+3.9%，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
　　新開門店超指引，持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。公司2025年全年共新開門店2444家酒店，截至2025年末，全球在營達(dá)12858家，管道內(nèi)待開業(yè)2906家。公司持續(xù)推進(jìn)門店升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，一方面產(chǎn)品不斷迭代，截至2025Q4漢庭3.5、全季4.0和桔子2.0占比分別達(dá)到49%、82%、76%，同比分別提升13、6、10pct。另一方面，持續(xù)加強(qiáng)中高端布局，截至2025Q4運(yùn)營和管道中的中高端門店達(dá)到1639家，同比+17.6%。
　　未來指引積極，高質(zhì)量發(fā)展助力增長。公司預(yù)期2026年收入同比增長2%-6%（其中境內(nèi)同比增長5%-9%），加盟收入同比增長12%-16%。同時(shí)公司堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)全年新開2200-2300家，關(guān)閉600-700家。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2026~2028公司營業(yè)收入270.5、286.5、306.0億元人民幣，歸母凈利潤55.8、67.9、79.3億元人民幣、同比增長10%、22%、17%，PE 20.5、16.9、14.4X。公司在酒店行業(yè)具有較強(qiáng)的產(chǎn)品力和品牌優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，商務(wù)需求不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期等