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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.28億元，同比增長(zhǎng)41.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.60億元，同比增長(zhǎng)31.76%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)12.43億元，同比增長(zhǎng)32.74%。2025Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.24億元，同比增長(zhǎng)30.62%，環(huán)比增長(zhǎng)3.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)4.00%，環(huán)比減少31.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　二氫鈣及磷酸量?jī)r(jià)齊升，公司維持高比例分紅。2025年，受益于原材料的成本支撐，以及新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司磷酸二氫鈣及磷酸等主營(yíng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。2025年，公司飼料級(jí)磷酸二氫鈣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億元，同比增長(zhǎng)44.9%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量44.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.5%，銷(xiāo)售均價(jià)同比增長(zhǎng)21.2%；磷酸實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.1億元，同比增長(zhǎng)50.1%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量38.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.4%，銷(xiāo)售均價(jià)同比增長(zhǎng)21.7%。其他產(chǎn)品方面，2025年磷酸一銨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.8億元，同比增長(zhǎng)16.9%；磷酸鐵實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3億元，同比增長(zhǎng)101%。同時(shí)，受益于商品磷酸的出海，公司國(guó)際銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼。2025年，公司境外收入達(dá)32.4億元，同比增長(zhǎng)75.5%，營(yíng)收占比提升至38.9%。分紅方面，公司2025年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.00元，疊加2025年半年度已實(shí)施的每10股派3.00元，全年合計(jì)每10股派18.00元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅總額約10.91億元，占2025年歸母凈利潤(rùn)比例約86.54%，分紅比例較上年進(jìn)一步提高。
　　廣西基地扭虧為盈，持續(xù)夯實(shí)磷資源布局。2025年，公司子公司廣西鵬越“20萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工”項(xiàng)目達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，促動(dòng)廣西鵬越營(yíng)收大幅提升，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年，廣西鵬越實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.5億元，同比大幅提升74.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4795萬(wàn)元，同比扭虧為盈（增幅為2.56億元）。公司持續(xù)推進(jìn)“磷礦采選-濕法磷酸-磷酸鹽”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步鞏固資源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。2025年，公司旗下雞公嶺磷礦、老寨子磷礦及參股老虎洞磷礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，小壩磷礦技改工作按計(jì)劃推進(jìn)。截至2025年末，公司控股及參股磷礦合計(jì)儲(chǔ)量在5.8億噸以上。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2025年，公司磷酸二氫鈣及磷酸量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]到磷化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，我們上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.29（前值為15.73）/19.65（前值為18.47）/25.37億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。