>> 德邦證券-2026年3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：工業(yè)品價(jià)格中樞抬升-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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投資要點(diǎn)：
2026年3月國(guó)內(nèi)通脹在春節(jié)因素退去后有所回落，但工業(yè)品價(jià)格修復(fù)有所提速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年3月CPI同比上漲1.0%，較2月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.7%；扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1.1%，較2月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，PPI環(huán)比上漲1.0%，漲幅較2月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月上漲；同比則由2月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。整體來(lái)看，隨著春節(jié)脈沖消退，居民端價(jià)格漲幅階段性回落，但在國(guó)際大宗商品價(jià)格上行和國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善的帶動(dòng)下，工業(yè)品價(jià)格修復(fù)有所加快。
春節(jié)后需求回歸常態(tài)和供給端季節(jié)性修復(fù)，食品價(jià)格出現(xiàn)一定程度回落。3月食品價(jià)格同比上漲0.3%，較2月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，鮮菜、牛肉、羊肉和鮮果價(jià)格仍分別上漲4.9%、7.8%、6.4%和4.0%，但漲幅均較上月回落，合計(jì)影響CPI同比上漲約0.24個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，豬肉和雞蛋價(jià)格分別下降11.5%和3.3%，降幅較上月均有所擴(kuò)大，合計(jì)影響CPI同比下降約0.23個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格由上月上漲1.9%轉(zhuǎn)為下降2.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.48個(gè)百分點(diǎn)，其中受天氣轉(zhuǎn)暖、供給增加以及節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜、鮮果、豬肉、雞蛋和水產(chǎn)品價(jià)格分別下降10.1%、3.3%、7.3%、3.4%和2.6%，五項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.45個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，3月食品項(xiàng)的回落更多反映春節(jié)后需求回歸常態(tài)和供給端季節(jié)性修復(fù)，不宜簡(jiǎn)單理解為通脹趨勢(shì)重新轉(zhuǎn)弱。
非食品價(jià)格保持上漲，核心通脹雖有回落但仍體現(xiàn)一定韌性。3月非食品價(jià)格同比上漲1.2%，高于食品項(xiàng)，是CPI保持正增長(zhǎng)的主要支撐。其中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲2.2%，漲幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.67個(gè)百分點(diǎn)；分項(xiàng)看，黃金飾品價(jià)格上漲65.8%，家用器具和服裝價(jià)格分別上漲2.4%和1.7%，汽油價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲至3.8%，影響CPI同比上漲約0.11個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.36個(gè)百分點(diǎn)，旅行社收費(fèi)、賓館住宿、飛機(jī)票和交通工具租賃價(jià)格漲幅均出現(xiàn)回落，顯示節(jié)后出行及相關(guān)服務(wù)價(jià)格有所降溫。
扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.1%，雖然較前期高點(diǎn)有所回落，但仍處于1%以上，說明在食品和服務(wù)價(jià)格季節(jié)性回調(diào)之外，居民消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格仍對(duì)通脹中樞形成一定支撐。整體來(lái)看，3月CPI回落更多體現(xiàn)為春節(jié)后價(jià)格的正常修正，而非通脹趨勢(shì)重新轉(zhuǎn)弱。
3月PPI同比由降轉(zhuǎn)漲、環(huán)比進(jìn)一步走強(qiáng)，近兩個(gè)月來(lái)看，工業(yè)品價(jià)格修復(fù)正在由“低位企穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“修復(fù)提速”。其中既有國(guó)內(nèi)供需關(guān)系改善和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩的支撐，也受到近期地緣政治沖突推升國(guó)際能源及大宗商品價(jià)格的影響，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注外部沖突反復(fù)帶來(lái)的輸入性擾動(dòng)。
一方面，上中游成為本月工業(yè)品價(jià)格修復(fù)的主要支撐。2026年3月PPI同比上漲0.5%，較2月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)下降41個(gè)月后首次轉(zhuǎn)正；環(huán)比上漲1.0%，漲幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月上漲。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲1.0%，環(huán)比上漲1.3%，是本月PPI回升的主要來(lái)源；其中，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲3.9%、2.4%和0.5%。
上游資源品中，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲15.8%、同比由上月下降12.9%轉(zhuǎn)為上漲5.2%，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比由下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，主要受國(guó)際原油及其他大宗商品價(jià)格快速上行帶動(dòng)；3月制造業(yè)PMI中，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)均高于70%，其主要是因?yàn)橹袞|地緣沖突、原材料漲價(jià)和物流運(yùn)價(jià)抬升推高了相關(guān)行業(yè)成本與價(jià)格。
中游原材料方面，節(jié)后工業(yè)企業(yè)和建筑項(xiàng)目逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，也帶動(dòng)用能、用鋼需求邊際回暖，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格由上月下降3.9%轉(zhuǎn)為上漲1.4%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲5.8%和3.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.3%。此外，部分新動(dòng)能行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)繼續(xù)偏強(qiáng)，在供需關(guān)系改善、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化背景下，光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格同比分別上漲5.2%和2.5%；受“人工智能+”加快拓展、算力需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，光纖制造、外存儲(chǔ)設(shè)備及部件、電子專用材料制造價(jià)格同比分別上漲76.1%、21.1%和18.7%。
另一方面，生活資料價(jià)格仍偏弱，下游修復(fù)相對(duì)滯后，終端消費(fèi)品對(duì)PPI的支撐依然有限。3月生活資料價(jià)格同比下降1.3%，環(huán)比下降0.1%，整體仍處偏弱區(qū)間；其中食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品價(jià)格同比分別下降1.7%、1.1%、1.4%和1.0%，環(huán)比分別變動(dòng)-0.2%、-0.1%、0.1%和-0.1%。這說明與上中游資源品和原材料價(jià)格的修復(fù)相比，下游價(jià)格傳導(dǎo)仍然偏慢，居民端需求改善對(duì)工業(yè)品價(jià)格的拉動(dòng)還相對(duì)溫和，企業(yè)在終端消費(fèi)品領(lǐng)域的定價(jià)能力修復(fù)也仍有限。換言之，本月PPI轉(zhuǎn)正更多仍是由上游輸入性漲價(jià)、中游成本推動(dòng)和部分行業(yè)供需改善共同帶動(dòng)，價(jià)格修復(fù)尚未全面?zhèn)鲗?dǎo)至下游生活資料。
展望未來(lái)幾個(gè)月，CPI大概率仍將
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