>> 德邦證券-4月全球策略月報(bào)：宏觀情景切換下的預(yù)期搖擺-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大?。?/td>
| 1225KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
譚詩(shī)吟,程強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
3月發(fā)酵的中東局勢(shì)正在改變市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期情景的假設(shè)，市場(chǎng)主線有從中美傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇的邏輯向滯脹情景切換的跡象，當(dāng)前處于通脹預(yù)期階段。3月美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和FOMC會(huì)議的指引作用仍然有限，但4月即將公布的3月數(shù)據(jù)可能會(huì)強(qiáng)化滯脹預(yù)期，4月市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)在通脹和滯脹之間來(lái)回?fù)u擺切換。
4月資產(chǎn)配置展望：
美債：通脹預(yù)期強(qiáng)化階段易上難下，預(yù)計(jì)向滯脹預(yù)期切換后大趨勢(shì)仍向上。如果霍爾木茲海峽的問(wèn)題一直得不到解決，原油價(jià)格維持高位，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷延后，那我們認(rèn)為4月美債利率大概率也難以回落，期限利差可能會(huì)進(jìn)一步收窄，目前CME模型顯示市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已經(jīng)延后至2027年9月。如果油價(jià)問(wèn)題延續(xù)導(dǎo)致滯脹開(kāi)始顯性化，美債利率大趨勢(shì)或仍向上，但期間可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)向衰退預(yù)期搖擺而呈現(xiàn)階段性的回落，期限利差易收窄，實(shí)際利率易下行，但具體需要看美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的思路。
美股：AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與外部沖擊的相互拉扯，4月或暫時(shí)以避險(xiǎn)為主，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然值得博弈。理論上講，在短期外部沖擊和長(zhǎng)期的滯脹環(huán)境中，美股更容易受到負(fù)反饋，但如今的美股基本受到幾大科技龍頭的驅(qū)動(dòng)，如果AI產(chǎn)業(yè)變革能夠順利轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利，那么美股可能在本應(yīng)“戴維斯雙殺”的滯脹預(yù)期中呈現(xiàn)出不錯(cuò)的韌性，參考1978-1980年的滯脹環(huán)境，美股在ROE上行階段仍然有較好的表現(xiàn)。因此我們認(rèn)為，美股短期可能以外部沖擊帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒為主，目前標(biāo)普500和納指已經(jīng)跌破日線中樞下沿的支撐位，4月可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)期搖擺而有所反彈，但仍然建議謹(jǐn)慎對(duì)待，但長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然值得博弈。
商品：可能進(jìn)入大周期的上行趨勢(shì)。商品短期走勢(shì)或仍取決于原油，除了部分前期在預(yù)期驅(qū)動(dòng)下已經(jīng)漲至高位的品種，可能受到需求端預(yù)期的影響而調(diào)整，其余多數(shù)品種仍然遵循供給端的邏輯，4月仍然易漲難跌。長(zhǎng)期來(lái)看，商品可能正在演繹新一輪大周期的上行，主要原因如下：第一，原油的供應(yīng)難以快速恢復(fù)。首先，即便霍爾木茲海峽完全恢復(fù)正常，保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)很難快速回落，原油的經(jīng)濟(jì)成本或難以恢復(fù)到?jīng)_突爆發(fā)前。其次，OPEC可能會(huì)順勢(shì)控價(jià)，維持油價(jià)在較高區(qū)間，這也是70年代油價(jià)中樞長(zhǎng)期抬升的主要原因之一。第二，原油供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綌_動(dòng)，恢復(fù)之后會(huì)有重新補(bǔ)庫(kù)的額外需求，類似于2021-2022年疫后供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那樾巍５谌?，AI算力基建仍在推動(dòng)能源需求。第四，中國(guó)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能調(diào)控和價(jià)格治理，一定程度上強(qiáng)化了商品漲價(jià)邏輯。
黃金：短期流動(dòng)性沖擊，長(zhǎng)期來(lái)看依然具有較高的配置價(jià)值。黃金在沖突爆發(fā)后并沒(méi)有立即發(fā)揮出避險(xiǎn)作用，我們認(rèn)為這主要是受到短期流動(dòng)性沖擊的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為黃金依然具有較好的配置價(jià)值，一方面，美元信用體系松動(dòng)的現(xiàn)實(shí)并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，黃金的貨幣屬性相對(duì)增強(qiáng)的邏輯依然存在，央行的購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)仍在；另一方面，從70年代的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，滯脹階段實(shí)際利率通常會(huì)走低，一旦后續(xù)滯脹環(huán)境真的形成，黃金將迎來(lái)強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力。綜上，我們認(rèn)為金價(jià)此番的下跌反而會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的配置良機(jī)，但時(shí)間點(diǎn)是否會(huì)在4月出現(xiàn)還有待進(jìn)一步觀察。
A股：避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下可能維持區(qū)間震蕩，結(jié)構(gòu)性方面繼續(xù)關(guān)注算電協(xié)同和“反內(nèi)卷”主線，建議一定程度上往紅利等防御型板塊傾斜。在外部沖突未顯著緩和+增量資金信號(hào)不明顯的背景下，短期A股市場(chǎng)可能是以避險(xiǎn)情緒為主導(dǎo)的區(qū)間震蕩。結(jié)構(gòu)性方面關(guān)注三條主線：一是算電協(xié)同。3月政府工作報(bào)告首次提到“算電協(xié)同”，再加上今年強(qiáng)調(diào)穩(wěn)投資的思路，“算電協(xié)同”可能會(huì)成為新基建中的重要發(fā)力方向之一。我們認(rèn)為短期綠電、儲(chǔ)能等方向會(huì)有更好的支撐，算力在AI驅(qū)動(dòng)邊際趨弱+避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)的背景下可能稍顯遜色。二是“反內(nèi)卷”主線。一方面，油價(jià)短期難以回落推升了能源成本，強(qiáng)化商品漲價(jià)邏輯；另一方面，國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策正在加速。3月23日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局等三部門(mén)聯(lián)合約談12家平臺(tái)企業(yè)通報(bào)第一批“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)綜合整治發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。3月26日，市場(chǎng)監(jiān)管總局召開(kāi)2026年第一次企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)座談會(huì)。該主線下，我們建議關(guān)注化工、光伏、新能源汽車(chē)等板塊。三是紅利等防御型板塊。在短期避險(xiǎn)情緒為主的假設(shè)下，我們建議配置思路上維持謹(jǐn)慎，一定程度上可以向紅利等防御型板塊傾斜，如金融、公用事業(yè)等。
港股：避險(xiǎn)情緒延續(xù)的背景下恒生科技或相對(duì)弱勢(shì)，若預(yù)期緩和可能展現(xiàn)出不錯(cuò)的彈性。在外部沖擊下，外資持倉(cāng)占比在50%左右的恒生科技指數(shù)容易受到流動(dòng)性方面的負(fù)反饋，短期可能仍受避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)維持相對(duì)弱勢(shì)，但我們已經(jīng)開(kāi)始看到政策端出現(xiàn)有利跡象，3月25日，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的評(píng)論文章《外賣(mài)大戰(zhàn)該結(jié)束了》，本地生活類互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司在政策引導(dǎo)下可能迎來(lái)一定改善。若后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期有所緩和，恒生科技指數(shù)在已經(jīng)吸收部分負(fù)面沖擊的情況下或?qū)⒄宫F(xiàn)出良好的彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期
|
|
