>> 華西證券-新澳股份(603889)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，羊毛漲價(jià)下Q4利潤(rùn)率改善-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為50.52/4.80/4.69/4.20億元、同比增長(zhǎng)4.37%/12.10%/14.51%/13.45%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，來(lái)自羊毛漲價(jià)背景下Q4凈利率改善：Q4收入/凈利/凈利率同比增長(zhǎng)19%/76%/3.2PCT，而分產(chǎn)品來(lái)看，則又體現(xiàn)在毛條利潤(rùn)彈性上。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于存貨增加。
公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元，派息率為53%，股息率為4.4%。
分析判斷:
羊絨業(yè)務(wù)高增、羊毛漲價(jià)背景下毛條價(jià)格改善，外銷表現(xiàn)好于內(nèi)銷。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，25年公司毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別為25.24/18.46/6.05/0.41/0.04億元，同比增長(zhǎng)-0.74%/19.26%/-9.25%/-4.81%/67.09%。（2）分量?jī)r(jià)來(lái)看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工銷量分別為1.55/0.31/0.67/0.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-1.74%/19.37%/-12.23%/-4.37%，推算價(jià)格同比增長(zhǎng)1%/-0.1%/3.4%/-0.5%。（3）分地區(qū)來(lái)看，外銷增長(zhǎng)而內(nèi)銷下滑，25年內(nèi)銷/外銷收入分別為33.59/16.61億元、同比增長(zhǎng)-2.13%/21.17%。
羊絨及毛條毛利率改善顯著，Q4凈利率提升來(lái)自毛利率提升、銷售和管理費(fèi)用率下降。（1）25年毛利率為19.76%，同比增加0.95PCT，分產(chǎn)品來(lái)看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別為27.38%/13.11%/7.19%/35.94%/13.43%，同比提高0.6/1.98/1.97/1.36/-0.78PCT。從子公司凈利來(lái)看，厚源紡織/新澳羊絨凈利為6999.56/10375.51萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)1.12%/52.69%，凈利率為23.53%/6.62%、同比變化-0.85/1.49PCT。（2）25年歸母凈利率為9.5%、同比提升0.7PCT，凈利率增幅低于毛利率主要由于投資收益下降、所得稅占比提升、少數(shù)股東損益提升。（3）24Q4毛利率/歸母凈利率為19.08%/8.9%，同比增加1.7/2.9PCT,凈利率增幅高于毛利率主要來(lái)自銷售和管理費(fèi)用率下降。
原材料存貨增長(zhǎng)。公司25年末存貨金額為23.50億元，同比增加18.1%，其中原材料為10.26億元，同比增長(zhǎng)11.66%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)192天，同比上升15天。應(yīng)收賬款為4.90億元，同比增加8.65%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)34天，同比上升2天。應(yīng)付賬款為3.09億元，同比下降9.12%。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29天，同比下降11天。
投資建議
我們分析，（1）短期來(lái)看，羊毛價(jià)格仍在持續(xù)上漲，毛條和毛精紡紗線毛利率有望繼續(xù)改善：25年澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)上漲29%，目前為1786澳分/公斤，年初至今上漲8.37%。（2）中期來(lái)看，根據(jù)公司公告，公司25年新增二期毛精紡紗線15000錠和寧夏新澳2萬(wàn)錠、以及新澳越南一期2萬(wàn)錠均有望持續(xù)爬坡，逐步貢獻(xiàn)量增。（3）長(zhǎng)期來(lái)看，一方面羊絨產(chǎn)能利用率目前持續(xù)改善，且調(diào)結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下毛利率仍有提升空間。另一方面，公司主業(yè)實(shí)施寬帶戰(zhàn)略，橫向拓展紗線品類，并拓展客戶至運(yùn)動(dòng)、戶外、梭織、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等；相較國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，公司具備備貨快反能力、設(shè)備水平領(lǐng)先于對(duì)手，成本上優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)搶占份額。
考慮羊毛價(jià)格持續(xù)上漲，上調(diào)26/27年收入預(yù)測(cè)54.75/59.64億元至56.04/60.41億元，新增28年收入預(yù)測(cè)64.39億元；上調(diào)26/27年歸母凈利預(yù)測(cè)4.95/5.67億元至5.77/6.52億元，新增28年凈利預(yù)測(cè)7.13億元；對(duì)應(yīng)上調(diào)25/26年EPS 0.68/0.78元至0.79/0.89元，新增28年EPS 0.98元，2026年4月9日收盤價(jià)7.95元對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
毛精紡紗線利潤(rùn)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、羊絨毛利率提升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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