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公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收60.11億元（+2.05%），歸母凈利潤8.21億元（+5.02%），扣非歸母凈利潤7.70億元（+1.11%）。單季度看，25Q4實(shí)現(xiàn)營收15.42億元，歸母凈利潤1.51億元，同比-25.72%。公司擬每10股派6元轉(zhuǎn)4股，疊加回購，合計(jì)分紅占?xì)w母凈利潤61.09%，積極回報(bào)股東。
　　公司2025年業(yè)績表現(xiàn)為醫(yī)藥板塊承壓、動保板塊強(qiáng)勢增長的結(jié)構(gòu)性分化。動保業(yè)務(wù)憑借核心產(chǎn)品在行業(yè)周期底部放量，成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的核心引擎，驗(yàn)證了公司的成本優(yōu)勢和市場龍頭地位。隨著行業(yè)格局優(yōu)化，核心產(chǎn)品價(jià)格回暖有望為公司帶來顯著的盈利彈性。
　　動保業(yè)務(wù)：核心增長引擎，靜待價(jià)格拐點(diǎn)。動保板塊實(shí)現(xiàn)收入24.92億元，同比增長23.55%；毛利率提升5.46pct至23.19%，盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　核心產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，市場份額持續(xù)提升：在行業(yè)價(jià)格處于低位的背景下，公司兩大核心產(chǎn)品氟苯尼考和鹽酸多西環(huán)素（強(qiáng)力霉素）出貨量均實(shí)現(xiàn)30%以上的高速增長，其中氟苯尼考出貨量突破4,000噸，多西環(huán)素突破3,000噸。這充分驗(yàn)證了公司憑借規(guī)模和技術(shù)形成的成本優(yōu)勢，在行業(yè)下行周期中成功擠占競爭對手份額，提升了市場占有率。
　　行業(yè)格局優(yōu)化，期待價(jià)格彈性：氟苯尼考價(jià)格已在160-170元/kg的歷史底部盤整多時(shí)，隨著供給格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格有望迎來拐點(diǎn)。鑒于公司為該品種的龍頭企業(yè)，若價(jià)格回升有望體現(xiàn)利潤彈性。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)：階段性承壓，多品種布局平滑波動。醫(yī)藥板塊全年實(shí)現(xiàn)收入34.75億元，同比下降9.08%，毛利率為28.34%，同比微降0.48pct。受抗生素景氣度下滑影響，短期承壓。公司作為全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商，擁有42個獲批的醫(yī)藥原料藥品種，豐富的產(chǎn)品矩陣有助于抵御單一產(chǎn)品周期波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司特色原料藥梯隊(duì)也逐步成型：特色動保原料藥泰拉霉素銷售量實(shí)現(xiàn)翻倍增長，并成功獲得美國FDA批準(zhǔn)和歐盟EUGMP認(rèn)證，正快速成長為公司下一個重要的增長極。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評級。根據(jù)公司2025年報(bào)和動保業(yè)務(wù)周期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入為66.13、75.38、86.69億元，歸母凈利潤9.53、12.59、14.56億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動保品種漲價(jià)不及預(yù)期，抗生素需求持續(xù)下降，安全環(huán)保等風(fēng)險(xiǎn)。