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中南傳媒發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收126.01億元（yoy-6.16%），略好于我們此前預(yù)期（125.63億元）；歸母凈利15.94億元（yoy+16.20%），扣非凈利15.40億元（yoy-0.84%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收41.13億元（yoy+1.23%，qoq+91.04%），歸母凈利4.24億元（yoy+2.08%，qoq+176.52%）。公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，分紅穩(wěn)健，具備良好的長期配置價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　出版發(fā)行基本盤穩(wěn)健，數(shù)字化服務(wù)貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)
　　公司教輔教材業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，一般圖書市場地位穩(wěn)居行業(yè)前列。根據(jù)開卷數(shù)據(jù)，25年公司在全國綜合圖書零售市場實(shí)洋占有率為5.25%，全國新書零售市場實(shí)洋占有率6.01%，均排名全國第二。內(nèi)容電商表現(xiàn)亮眼，實(shí)洋占有率為7.31%，排名全國第一。2025年公司出版業(yè)務(wù)收入37.75億元，同比增長1.12%，其中教材教輔收入29.61億元，同比增長3.21%，一般圖書收入6.93億元，同比下降3.10%。發(fā)行業(yè)務(wù)收入101.46億元，同比下降5.89%，其中教材教輔發(fā)行60.22億元，同比增長0.13%，一般圖書發(fā)行35.26億元，同比下降14.32%。數(shù)字化服務(wù)收入1.64億元，同比增長302.10%，成為重要增長點(diǎn)。
　　利潤率總體穩(wěn)定，持續(xù)高比例分紅
　　2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)44.38%，同比+0.41pct。費(fèi)用率方面，公司2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.45%/14.67%/0.53%/-0.41%，同比-0.74/+1.27/-0.20/+0.09pct，整體保持相對穩(wěn)健。公司高度重視投資者回報(bào)，始終保持連續(xù)、穩(wěn)定、高比例現(xiàn)金分紅。2025年末公司擬每10股分紅0.45元，疊加中期派息，全年派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)9.88億元，占全年歸母凈利潤的61.97%。近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)29.63億元，分紅比例均超50%，體現(xiàn)公司穩(wěn)健經(jīng)營與對股東的長期價(jià)值回饋。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率整體持續(xù)優(yōu)化，我們略微下調(diào)26-27年費(fèi)用假設(shè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤預(yù)測為16.08/16.24/16.55億元（前值為14.45/14.26/-億元）。26年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為11.75X，考慮公司教育出版剛需壁壘與數(shù)字轉(zhuǎn)型紅利，我們給予公司26年15X，目標(biāo)價(jià)為13.43元（前值13.31元，對應(yīng)25年16.4XPE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教材政策變動(dòng)；一般圖書銷售不及預(yù)期；紙張成本上漲；數(shù)字化業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。