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出版子板塊的高分紅屬性突出，穩(wěn)定性在傳媒板塊中突出。出版作為牌照行業(yè)，龍頭公司毛利率整體在30%-40%之間，凈利率為10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板塊的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰，基本每個(gè)省都有1家或以上的出版集團(tuán)，兼具出版、發(fā)行的功能，除正常的圖書出版之外，教材、教輔的出版、發(fā)行業(yè)務(wù)是出版標(biāo)的普遍的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。
　　出版子板塊，2023年以來的股價(jià)變化，源于何處？2023年ChatGPT的邏輯演繹中，市場(chǎng)的共識(shí)，是出版板塊面臨估值重估——出版公司的內(nèi)容版權(quán)，其“系統(tǒng)性、規(guī)整性”能作為數(shù)據(jù)語(yǔ)料庫(kù)的重要來源，落在“算力、算法、結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)”三要素中的“結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)”部位中。2024年，市場(chǎng)偏好高分紅板塊，出版板塊主要龍頭的股息率在傳媒板塊中相對(duì)較高。
　　中南傳媒是出版板塊最大的六家龍頭之一，主業(yè)實(shí)力突出、綜合實(shí)力突出。公司業(yè)務(wù)分為出版、發(fā)行、印刷及印刷物資供應(yīng)、媒體、數(shù)字教育、金融（財(cái)務(wù)公司、投資收益）等領(lǐng)域。2025年上半年，公司在全國(guó)新書零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率為6.07%，排名第一；在全國(guó)圖書綜合零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率為5.25%，同比增加0.05個(gè)百分點(diǎn)，排名第二。主業(yè)實(shí)力突出、綜合實(shí)力突出。此外，在細(xì)分市場(chǎng)方面，公司在教育、作文、藝術(shù)綜合板塊排名第一，在學(xué)術(shù)文化、傳記、醫(yī)學(xué)等板塊排名第二，在音樂、文學(xué)、科普、地圖、美術(shù)等板塊排名第三。
　　各業(yè)務(wù)板塊均有特色。圖書出版板塊，實(shí)力最為凸顯，綜合類、特色類圖書出版梯隊(duì)建設(shè)最為扎實(shí)。發(fā)行板塊以“閱讀”為抓手，重點(diǎn)主題出版物發(fā)行量穩(wěn)居全國(guó)第一方陣。報(bào)網(wǎng)傳媒板塊持續(xù)做好主題宣傳策劃執(zhí)行，推出諸多國(guó)際傳播精品。數(shù)字教育板塊：1）截至2025年年中，“貝殼網(wǎng)”用戶總數(shù)852萬人；2）中南迅智移動(dòng)端應(yīng)用“A佳教育”APP用戶總數(shù)637萬人；3）湖南電子社“快點(diǎn)聽”平臺(tái)用戶總數(shù)271萬人；4）湖南文藝社樂音網(wǎng)平臺(tái)會(huì)員總數(shù)142萬；5）湖南少兒社“博雅悅知”數(shù)字教育服務(wù)平臺(tái)用戶總數(shù)350萬人；6）推動(dòng)新媒體營(yíng)發(fā)展，建立常態(tài)化直播機(jī)制。金融投資板塊，立足服務(wù)集團(tuán)的定位。
　　投資建議：考慮到中南傳媒的特質(zhì)突出，作為出版龍頭，有望持續(xù)保持龍頭風(fēng)范。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.32/18.60/19.27億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/11倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教材教輔市場(chǎng)的政策性變化、新出生人口持續(xù)低于預(yù)期、AI等技術(shù)投入增加的成本費(fèi)用超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。