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事件回顧
　　2025年8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.35億元，同比下降8.09%；歸母凈利潤(rùn)10.17億元，同比下降31.46%；扣非后歸母凈利潤(rùn)9.95億元，同比下降34.54%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.61億元，同比下降11.10%；歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比下降32.31%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比下降25.91%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　傳統(tǒng)主業(yè)仍有承壓，數(shù)字及媒體板塊增速亮眼。1）發(fā)行業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)收入53.27億元，同比下降9.26%，占比84.08%（-1.08pct），下滑預(yù)計(jì)主要受行業(yè)環(huán)境疲軟拖累。目前公司積極拓展教育賽道增量，上半年穩(wěn)步推進(jìn)智慧體育項(xiàng)目，并探索“體育+科技+教育”新模式，同時(shí)加快中職高教與幼教市場(chǎng)布局。25H1，公司旗下湖南省新華書店實(shí)現(xiàn)收入44.37億元、凈利潤(rùn)7.00億元，其中“四維閱讀”和“中小學(xué)生讀書行動(dòng)”書系實(shí)現(xiàn)碼洋3.38億元，同比增長(zhǎng)9%；2）出版業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)收入17.31億元，同比增長(zhǎng)1.34%，占比27.32%（+2.54pct），整體穩(wěn)中有升。根據(jù)開卷監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，上半年公司在全國(guó)圖書綜合零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率為5.25%（排名第二），新書零售市占率6.07%（位居第一）。后續(xù)憑借份額優(yōu)勢(shì)與內(nèi)容渠道協(xié)同，公司出版業(yè)務(wù)板塊仍具穩(wěn)健增長(zhǎng)潛力；3）數(shù)字及媒體業(yè)務(wù)：25H1收入3.74億元，同比增長(zhǎng)44.89%，占比5.91%（+2.16pct）。目前公司旗下貝殼網(wǎng)/湘教智慧云/ A佳教育平臺(tái)用戶已分別達(dá)到852/70/637萬(wàn)，其他平臺(tái)用戶亦持續(xù)擴(kuò)容。疊加積極推動(dòng)新媒體營(yíng)銷發(fā)展，后續(xù)業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)高增。
　　業(yè)務(wù)調(diào)優(yōu)帶動(dòng)毛利率回升，費(fèi)用率因收入下滑被動(dòng)抬升。25H1，公司綜合毛利率45.84%，同比提升1.26pct，預(yù)計(jì)主要得益于公司主動(dòng)縮減低毛利大宗業(yè)務(wù)。期間費(fèi)用率28.19%，同比微升0.18pct，提升主要原因在于收入下降導(dǎo)致的被動(dòng)抬升。從支出規(guī)?？?，銷售/管理費(fèi)用分別下降9.28%/5.94%，僅研發(fā)費(fèi)用受近年數(shù)字化投入增加而同比提升4.35%。
　　馬欄山項(xiàng)目投產(chǎn)在即，有望賦能公司多元業(yè)務(wù)發(fā)展。公司投資建設(shè)的中南國(guó)家數(shù)字出版基地馬欄山園區(qū)已于2025年1月9日通過(guò)竣工驗(yàn)收，并于5月30日完成備案。園區(qū)涵蓋辦公基地、演播中心、數(shù)字文化藝術(shù)中心、交流中心、員工俱樂部及人才公寓等功能區(qū)，定位為集短視頻、融媒體、數(shù)字教育等產(chǎn)業(yè)于一體的湖南出版“夢(mèng)工廠”。該項(xiàng)目有望為公司圖書出版選題策劃、短視頻新媒體、互聯(lián)網(wǎng)教育、新老人服務(wù)等業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)支撐，培育未來(lái)發(fā)展動(dòng)能。
　　上半年擬派息近1.8億元，持續(xù)重視股東回報(bào)。2024年，公司每股派現(xiàn)0.45元（含稅），累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利8.08億元。25H1，公司再度推出分紅方案，計(jì)劃向全體股東每股派現(xiàn)0.1元（含稅），合計(jì)約1.80億元，派息力度延續(xù)，凸顯公司對(duì)股東回報(bào)的重視。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為137/142/148億元，歸母凈利潤(rùn)為17.2/18.3/18.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.96/1.02/1.05元，根據(jù)9月26日收盤價(jià)，分別對(duì)應(yīng)13/12/12倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　學(xué)齡人口下滑風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)態(tài)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)稅政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；出版行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。