>> 申萬宏源-2026年3月美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：原油或非撬動通脹的“支點(diǎn)”-260411
| 上傳日期： |
2026/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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此報告為加密報告 |
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3月美國CPI呈現(xiàn)“整體符合預(yù)期，核心弱于預(yù)期”的特征，能源通脹“一枝獨(dú)秀”，市場反應(yīng)較為平淡。后續(xù)來看，美國核心通脹會否“接力”、美聯(lián)儲將如何權(quán)衡“滯脹”風(fēng)險？
美國3月整體CPI重回“3時代”，能源為主要拉動，核心CPI維持平穩(wěn)。3月美國CPI同比3.3%，前值2.4%。3月美國CPI環(huán)比0.9%，符合預(yù)期，前值0.3%；3月美國核心CPI同比2.6%，環(huán)比0.2%，分別低于市場預(yù)期的2.7%、0.3%。就業(yè)市場“弱平衡”下，核心通脹維持穩(wěn)定，油價對核心通脹的傳導(dǎo)有待體現(xiàn)。
核心商品CPI環(huán)比持平于0.1%，后續(xù)關(guān)注二手車通脹的反彈。3月美國核心商品CPI環(huán)比0.1%，持平2月水平。結(jié)構(gòu)上，二手車環(huán)比-0.4%，持平2月，但領(lǐng)先的二手車價格指數(shù)顯示，未來數(shù)月車輛通脹可能持續(xù)升溫；3月IT商品、玩具分項環(huán)比分別為0.3%、2.3%，較2月改善，但視頻音響商品、服裝等環(huán)比走弱，關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)較為溫和。
3月超級核心服務(wù)通脹走弱，房租通脹仍有下行空間。3月美國核心服務(wù)CPI環(huán)比0.2%，弱于2月的0.3%。結(jié)構(gòu)上，3月超級核心服務(wù)通脹走弱，雖然交運(yùn)服務(wù)升溫（油價影響），但醫(yī)療、娛樂、教育通信、個人護(hù)理等環(huán)比均出現(xiàn)下滑，或?qū)?yīng)3月非農(nóng)平均時薪增速的回落；3月房租分項環(huán)比0.3%，較2月小幅提升，但不改下降趨勢。
3月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場反應(yīng)較為平淡，油價上行的持續(xù)性及核心通脹或是主要矛盾。在4月10日晚上8點(diǎn)半（北京時間）數(shù)據(jù)公布后，10Y美債利率僅微幅波動1-2BP，美元指數(shù)、金價、油價表現(xiàn)同樣溫和。綜合來說，3月美國CPI對市場的影響極為平淡，驅(qū)動市場的主要因素或仍是油價，以及停火協(xié)議、霍爾木茲海峽通行情況。
短期內(nèi)，油價上行、關(guān)稅傳導(dǎo)仍可能使通脹維持高位，后續(xù)需密切關(guān)注通脹預(yù)期的變化。上半年，油價、關(guān)稅傳導(dǎo)“最后一公里”將是美國通脹的核心要素。下半年，油價對核心通脹的“滯后”傳導(dǎo)、通脹預(yù)期是否錨定將是核心。油價對整體通脹影響是“前置性”的，油價高點(diǎn)或決定整體通脹峰值；但是，油價對核心通脹傳導(dǎo)彈性較低，節(jié)奏較為平穩(wěn)，在一段時間的升溫后，下半年美國核心通脹可能重回降溫態(tài)勢；中期而言，在就業(yè)“弱平衡”下，“工資通脹螺旋”難以形成，油價的影響或是“一次性”的。
短期內(nèi)，美聯(lián)儲或“按兵不動”，油價見頂或是重啟降息的“前置條件”。面對原油供給沖擊引發(fā)的通脹壓力，美聯(lián)儲政策更偏向于關(guān)注短期通脹壓力，優(yōu)先選擇以不變應(yīng)萬變，而后相機(jī)抉擇。油價見頂回落或是美聯(lián)儲重啟降息的“前置條件”，但降與不降還要依賴于油價下行的斜率，以及美債隱含的通脹風(fēng)險溢價。相較而言，“沃什時代”的美聯(lián)儲或更關(guān)注市場對于通脹預(yù)期的定價、而非通脹的既定事實。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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