>> 申萬宏源-從“內(nèi)卷折價(jià)”到“安全溢價(jià)”，新能源與未來能源蓄勢待發(fā)-260408
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 1438KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,郝丹陽,馮彧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本文區(qū)別于大眾的認(rèn)識(shí)：當(dāng)前市場普遍擔(dān)心，油價(jià)上行將壓制全球需求（包括新能源及新能源車需求），進(jìn)而拖累相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。與這一主流觀點(diǎn)不同，本文從能源安全角度出發(fā)，認(rèn)為即便后續(xù)油價(jià)下行，在全球地緣不確定性持續(xù)上升的背景下，能源安全作為各國國家安全的基石，仍將得到重點(diǎn)落實(shí)與部署——它并不完全與需求掛鉤，新能源板塊有望因此享受“安全溢價(jià)”。
引言：自2026年2月底美以對伊聯(lián)合軍事行動(dòng)以來，中東沖突已從地區(qū)性危機(jī)演變?yōu)椴叭蚰茉垂?yīng)鏈的連鎖反應(yīng)。國際油價(jià)快速攀升至100美元/桶以上。油價(jià)大幅上漲既強(qiáng)化了通脹預(yù)期，又觸發(fā)各國對“能源安全”的集體焦慮。傳統(tǒng)化石能源供應(yīng)鏈的脆弱性在本次沖突中暴露無遺，而以光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等為代表的新能源，以及以氫能和核聚變?yōu)榇淼奈磥砟茉矗型麘{借自主、穩(wěn)定、低碳等優(yōu)勢，加速成為全球能源不可替代的“剛性需求”。新能源（新能源及新能源車）定價(jià)邏輯有望從此前的“內(nèi)卷折價(jià)”向未來的“安全溢價(jià)”轉(zhuǎn)變，待后續(xù)市場企穩(wěn)后，或?qū)㈩I(lǐng)漲市場。而未來能源受益于政策頂層指引、全球資本共振及AI算力需求帶來的外溢效應(yīng)，有望成為貫穿全年主題投資行情。
一、地緣沖突疊加AI需求崛起，能源需求結(jié)構(gòu)重構(gòu)
高油價(jià)或成新常態(tài)，全球供應(yīng)鏈安全面臨挑戰(zhàn)。沖突超預(yù)期，地緣不確定性疊加儲(chǔ)油減產(chǎn)及設(shè)施修復(fù)緩慢，石油供應(yīng)鏈短期難修復(fù)。軍事打擊外溢至海灣工業(yè)設(shè)施，沖擊從運(yùn)輸中斷升級(jí)為長期產(chǎn)能損失，波及能源、交運(yùn)、工業(yè)金屬、科技、農(nóng)業(yè)、貨幣政策等多領(lǐng)域。
AI算電協(xié)同為新能源帶來需求新空間。2026年“算電協(xié)同”首入政府工作報(bào)告及“十五五”規(guī)劃，明確數(shù)據(jù)中心綠電比例超80%。據(jù)IEA預(yù)測，全球數(shù)據(jù)中心用電量將從2024年約415TWh增至2030年約945TWh，其中AI驅(qū)動(dòng)的高性能服務(wù)器用電年增約30%，貢獻(xiàn)近一半凈增量。
二、新能源與未來能源成為全球認(rèn)可替代方案
油電平價(jià)加速：C端需求端產(chǎn)生剛性替代。油價(jià)上行拉大燃油車與電動(dòng)車使用成本差距，新能源汽車替代需求快速上升。2026年3月，以比亞迪為代表的車企海外銷量同比增長65%，高油價(jià)背景下，我國新能源汽車出口有望持續(xù)超預(yù)期。
新能源已成為全球能源戰(zhàn)略安全重要角色。新能源已成為全球能源戰(zhàn)略安全的關(guān)鍵角色。本輪沖突使缺乏油氣資源的國家更加重視能源自主，加速能源轉(zhuǎn)型。歐洲“REPowerEU”計(jì)劃已將2030年可再生能源目標(biāo)提升至45%，本輪沖突預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化這一進(jìn)程；英國、法國、中東、日本、東南亞等地區(qū)也在加快布局。2026年1-2月我國電網(wǎng)設(shè)備出口同比高增35%，便是有力印證。
未來要為“能源安全”定價(jià)！當(dāng)前新能源估值仍按傳統(tǒng)制造業(yè)邏輯，未體現(xiàn)安全溢價(jià)。中證新能源PE-TTM為26.76倍（近10年37.25%分位），PB為4.11倍（75.51%分位）。細(xì)分行業(yè)中，電網(wǎng)設(shè)備（95%分位）和風(fēng)電（87%）估值處于歷史高位；電池（43%）、儲(chǔ)能（35%）、新能源汽車（50%）、光伏（64%）處于歷史中低位。
中國工業(yè)用電及綜合成本優(yōu)勢為“安全溢價(jià)”提供堅(jiān)實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。以汽車為例，中國單車勞動(dòng)力成本約597美元，遠(yuǎn)低于日本（769美元）、美國（1341美元）及歐洲（1500+美元）。另外，我國工業(yè)電價(jià)約0.088-0.115美元/kWh，美國約為0.085-0.154美元/kWh，日本約為0.18-0.193美元/kWh，德國約為0.288-0.3美元/kWh。疊加高效的供應(yīng)鏈、完善的基礎(chǔ)設(shè)施及龐大工程師儲(chǔ)備，形成“低制造成本+高生產(chǎn)效率”的綜合優(yōu)勢。
新能源大概率進(jìn)入新一輪上行周期。行業(yè)上一輪景氣上行始于2020年“雙碳”戰(zhàn)略，光伏、風(fēng)電、新能源汽車滲透率快速提升，景氣度持續(xù)至2021年末；隨后產(chǎn)能釋放、供需逆轉(zhuǎn)，行業(yè)步入“內(nèi)卷”，基本面于2022年中見頂后下行調(diào)整，直至2025Q3止跌企穩(wěn)。估值方面，2021年板塊股價(jià)見頂后經(jīng)歷數(shù)年消化，2025年盈利底部略有改善，估值隨之修復(fù)。隨著基本面有望持續(xù)上行，行業(yè)有望向高PB&高ROE象限邁進(jìn)。細(xì)分行業(yè)中，鋰電與儲(chǔ)能周期拐點(diǎn)明確，光伏仍處盈利探底階段。
三、政策定調(diào)、資本共振、AI賦能，未來能源有望成為能源革命下一站
頂層設(shè)計(jì)確立，“未來能源”首次寫入政府工作報(bào)告并被置于六大未來產(chǎn)業(yè)首位，十五五規(guī)劃同步點(diǎn)名核聚變能，標(biāo)志其從學(xué)術(shù)概念上升為國家戰(zhàn)略。全球核電版圖重構(gòu)，中國加入《三倍核能宣言》，美、德等核電態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向。AI算力需求外溢，谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)等科技大廠紛紛加碼核電投資。在政策定調(diào)、全球投資共振與AI外溢效應(yīng)共同驅(qū)動(dòng)下，未來能源有望成為能源革命的下一站。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本輪中東地緣沖突持續(xù)時(shí)間和演化路徑超預(yù)期，國際油價(jià)快速回落；新能源產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；AI商業(yè)化進(jìn)度放緩或算力效率出現(xiàn)重大突破，可能降低電力需求增長預(yù)期；此外，需注意，短期市場或擔(dān)憂油價(jià)上行壓制全球需求，進(jìn)而對新能源需求端產(chǎn)生負(fù)面預(yù)期，行情存在先調(diào)整后修復(fù)的可能。
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