>> 申萬宏源-如何測算PPI上行對A股盈利的影響-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 855KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,韋春澤 |
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PPI同比回升對A股盈利增速的影響體現(xiàn)在兩方面：1）PPI同比是“價”的表征，企業(yè)收入由量、價共同影響，PPI同比回升可能與企業(yè)收入改善同步；2）A股的制造類行業(yè)占比較高，PPI同比回升也意味著成本壓力的提升。問題是，兩種邏輯對A股盈利的影響方向不同，因此，邏輯推演不難，但重在合理拆分兩類影響，并在盈利預(yù)測上控制好各類指標(biāo)的變化邊界。
根據(jù)模型拆分，成本上升對A股盈利預(yù)測影響有以下關(guān)鍵結(jié)論：
1）從PPI同比與全A兩非的毛利–三費同比弱正相關(guān)可以得出，PPI同比回升對需求的正向影響是主導(dǎo)因素，成本壓力回升的負(fù)面影響是次要因素，但成本壓力無法完全忽略。
2）進(jìn)一步剔除收入規(guī)模效應(yīng)影響后，A股盈利能力影響的次要因素包括：成本壓力、供需格局、供應(yīng)鏈議價能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。
3）在眾多次要因素中，成本壓力的影響是周期性的，但如果滯脹壓力過高（PPI同比超過5%，且收入增速回落），會造成額外負(fù)面沖擊。其他趨勢性的次要影響因素，例如龍頭集中度提升、產(chǎn)能利用率深度調(diào)整，容易在同方向的變化周期中顯現(xiàn)。
設(shè)置中性（溫和的成本上升）、悲觀（滯脹壓力較大）兩種情景，我們對2026年A股盈利預(yù)測如下：
中性情景：A股盈利能維持逐季改善。假設(shè)油價保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶，預(yù)計PPI同比全年中樞為0.1%，CPI同比全年中樞為0.8%。由于中游供給增速回落，在溫和的成本沖擊范圍內(nèi)，價格向下游傳導(dǎo)整體有效，預(yù)計2026年全A兩非收入增速同比為7.8%，歸母凈利潤同比為11.4%，累計增速逐季上行，盈利能力延續(xù)改善趨勢。
悲觀情景：較2025年邊際回落，但能維持正增長。假設(shè)油價保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶，預(yù)計PPI同比全年中樞為0.1%，CPI同比全年中樞為0.8%。成本壓力上行影響之下，預(yù)計2026年全A兩非收入增速同比為8.6%、高于2025年，而歸母凈利潤同比回落至6.2%、低于2025年。但悲觀情形下，A股盈利能夠維持正增長，好于2023-2024年，且國內(nèi)政策大概率將積極緩釋成本壓力，為美伊沖突緩和提供緩沖墊。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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