>> 廣發(fā)證券-明源云(00909.HK)收入降幅收窄，盈利擴大，AI產品與海外形成增量-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
1023KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雪峰,楊琳琳 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
根據公司25年業(yè)績公告，25H2盈利環(huán)比擴大。25年收入12.84億元，YoY-10.5%（H2同比-5.1%），歸母凈利潤為0.31億元，經調整凈利潤為1.01億元，其中H1/H2分別為0.33/0.68億元，盈利擴大；毛利率同比+2.0pct至78.4%。持續(xù)降本增效，25年銷售+研發(fā)+管理費用率同比-15.2pct。
云服務：收入降幅收窄，AI業(yè)務、海外市場簽約額翻倍。25年云服務收入同比-9.4%至10.82億元，其中25H2同比-4.3%，降幅收窄?？蛻絷P系管理收入同比-10.6%，其中云客收入同比-7.5%，售樓處數(shù)量同比-7.6%至0.97萬個，ARPU同比+0.1%至7.69萬元；云客AI產品25年簽約額近5,400萬元，同比+92.9%，新增簽約不動產售樓處1,500個，新簽約項目客單價升至3.6萬。項目建設收入同比-11.0%，降幅收窄（25H2同比+3.6%），合作建筑工地數(shù)同比-11.8%至4,635個，ARPU同比+0.9%至2.38萬元。資產管理&運營收入同比+5.1%；天際PaaS平臺收入同比-11.6%，降幅收窄（25H2同比+3.3%，轉為正增長）。海外：25年簽約金額超3,000萬元；已在日本、東南亞和中國香港建立本地化團隊，有望進入3至5年的加速發(fā)展階段。
ERP業(yè)務：25年收入同比-15.9%，毛利率同比+10.6pct至41.0%。
盈利預測與投資建議。公司持續(xù)創(chuàng)新AI產品，拓展海外市場，并不斷降本增效。預測26~28年收入降幅繼續(xù)收窄并企穩(wěn)，分別為12.29/12.25/12.37億元，費用率持續(xù)優(yōu)化，預測盈利繼續(xù)擴大，分別為0.56/0.78/1.03億元。參考可比公司估值，考慮公司業(yè)務結構優(yōu)化，現(xiàn)金儲備充裕（截至25年現(xiàn)金及等價物及定存約35.5億元），給予26年4.5倍PS，對應合理價值3.28港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。住宅市場低迷，政策不及預期；產業(yè)及基建市場拓展不及預期；AI創(chuàng)新產品銷售不及預期；海外拓展不及預期等
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