>> 長江證券-3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PPI轉(zhuǎn)正，是否具備持續(xù)性？-260410
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2026年4月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2026年3月份的通脹數(shù)據(jù)：3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比+1.0%，環(huán)比-0.7%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比+0.5%，環(huán)比+1.0%。
事件評(píng)論
CPI同比不及預(yù)期，且環(huán)比低于季節(jié)性。3月CPI同比+1.0%，低于市場預(yù)期（+1.3%）；核心CPI同比+1.1%。CPI環(huán)比-0.7%，低于10年同期均值（-0.6%）；核心CPI環(huán)比-0.7%，低于10年同期均值（-0.1%）。
油價(jià)上行，遇到出行、消費(fèi)淡季，CPI同環(huán)比仍回落。同比層面：八大分項(xiàng)中，除了居住項(xiàng)同比仍為負(fù)，其他分項(xiàng)同比均為正，交通通信同比增速改善，食品煙酒、衣著、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂、其他用品及服務(wù)同比增速均有回落，拖累CPI同比走弱。環(huán)比層面：1）受天氣轉(zhuǎn)暖供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響，食品煙酒中的鮮菜、鮮果、豬肉、雞蛋和水產(chǎn)品等普遍回落；2）長假過后消費(fèi)需求季節(jié)性回落，教育文化娛樂中的旅游環(huán)比下滑10%以上；3）金價(jià)下行，其他用品及服務(wù)環(huán)比連續(xù)14個(gè)月之后轉(zhuǎn)負(fù)；4）油價(jià)上行，國內(nèi)限價(jià)指導(dǎo)下，交通工具用燃料環(huán)比+10%，水電燃料環(huán)比+0.2%。
PPI同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比漲幅擴(kuò)大。3月PPI同比+0.5%，與市場預(yù)期持平（+0.5%），為連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲；環(huán)比+1.0%，已連續(xù)6個(gè)月上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，為48個(gè)月以來最大漲幅。生產(chǎn)資料同比轉(zhuǎn)正，生活資料同比仍為負(fù)，但降幅收窄。
油價(jià)大幅上行，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加低基數(shù)，PPI同比提前轉(zhuǎn)正。同比層面：從上中下游來看，上游制造同比繼續(xù)回升，上游采選公用事業(yè)、中游制造同比降幅收窄，下游制造同比降幅仍在走闊，指向油價(jià)對(duì)于中下游，尤其是下游的傳導(dǎo)依然不暢，或者尚未體現(xiàn)。環(huán)比層面：1）3月30個(gè)子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量為9個(gè)、較上月（14個(gè)）減少；2）油產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比普遍上漲，油氣開采、油煤加工、化學(xué)原料及制品、化纖制造、橡塑制造等環(huán)比均有上行，是PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主要原因；3）受銅價(jià)回落影響，有色采選、有色冶煉環(huán)比漲幅均有回落；4）節(jié)后工業(yè)企業(yè)、建筑項(xiàng)目逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用能用鋼等需求有所回升，煤炭采選、黑色冶煉、電熱生產(chǎn)供應(yīng)等環(huán)比均有改善。
美伊沖突下油價(jià)仍處高位，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI、PPI同比仍將震蕩上行，GDP平減指數(shù)、名義GDP或?qū)⒊鲈蓄A(yù)期。1）油價(jià)大幅上行，打破市場原有通脹溫和上行的預(yù)期，考慮到霍爾木茲海峽是全球石油運(yùn)輸?shù)难屎碇?，中東原油產(chǎn)量、出口量在全球又占據(jù)重要份額，在美伊沖突期間、霍爾木茲海峽尚未恢復(fù)通航期間，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將在90-110美元/桶之間波動(dòng)，即便沖突結(jié)束，潛在的補(bǔ)庫需求，以及能源安全重要性凸顯的背景下，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將保持在相對(duì)高位，并對(duì)國內(nèi)的CPI、PPI產(chǎn)生持續(xù)影響，詳見我們的報(bào)告《油價(jià)上行，通脹將向何處去？》。2）展望Q2，CPI、PPI同比基數(shù)均處于低位，疊加油價(jià)影響，預(yù)計(jì)二者仍將震蕩上行。但如果Q3油價(jià)環(huán)比明顯回落，在國內(nèi)整體需求偏弱的背景下，預(yù)計(jì)通脹有下行壓力。3）輸入性通脹影響下，或?qū)Σ糠制髽I(yè)盈利、居民消費(fèi)產(chǎn)生一定的負(fù)向影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)貨幣政策仍將保持流動(dòng)性充裕，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)基本面，但考慮到GDP平減指數(shù)、名義GDP或超出原有預(yù)期，年內(nèi)降準(zhǔn)降息概率或逐步下降。4）財(cái)政政策方面，外需保有韌性，在新型政策性金融工具落地的支持下預(yù)計(jì)基建投資整體不弱，財(cái)政政策整體或相機(jī)抉擇，平穩(wěn)推進(jìn)政府債發(fā)行和財(cái)政支出力度，此外，Q2關(guān)注特別國債的發(fā)行節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、地緣政治沖突加?。?、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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