>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】中游EPS提升三叉戟：油改電／AI算力／出口漲價——中國中游，逐鹿全球之策略篇1-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
2277KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
姚佩,蔡雨陽 |
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針對PPI回升轉(zhuǎn)正帶來業(yè)績改善的可能，我們認(rèn)為A股牛市下半場主線是EPS接棒流動性，中游制造誰能獲得EPS提升是重要資配線索。結(jié)合估值來看各板塊所處位置，中游制造估值盈利均相對適宜且ROE中樞更為穩(wěn)定，未來2-3年伴隨著能源安全/出海存在更大的EPS增長潛力。結(jié)合華創(chuàng)行業(yè)分析師溝通梳理，我們判斷26年中游制造EPS提升主要集中于三個方向：能源轉(zhuǎn)型油改電/AI新需求中國新供給/優(yōu)勢供給行業(yè)對外出口順價，相關(guān)54家公司分布于電新/化工/機械/汽車/電子/通信/航運/有色/家電等行業(yè)。
油改電-能源轉(zhuǎn)型制造鏈。2020年雙碳目標(biāo)提出以來中國主動對能源結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整，當(dāng)前已經(jīng)逐漸從結(jié)構(gòu)單一、供給過剩走向安全高效的高質(zhì)量發(fā)展階段，綠電/富煤優(yōu)勢下中國清潔能源和煤炭一次能源消費占比高，對石油天然氣依賴度明顯較低。能源轉(zhuǎn)型的制造優(yōu)勢+美伊沖突油價上行的“油改電”催化，成為能源轉(zhuǎn)型鏈26年業(yè)績增長的關(guān)鍵催化。
電新（風(fēng)光儲/電網(wǎng)）：①儲能鋰電：出口訂單放量，產(chǎn)能供給約束與海外AI電力需求共振。②電網(wǎng)（輸配電設(shè)備）：“十五五”投資加碼，海外AI算力電網(wǎng)升級需求激增。③風(fēng)電（海風(fēng)）：國內(nèi)十五五政策加碼與歐洲能源轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動。④光伏：國內(nèi)供給格局優(yōu)化，海外新興市場需求提升。
汽車（新能源車）：供應(yīng)鏈優(yōu)勢+“油改電”機遇+出海渠道鋪設(shè)推動出口爆發(fā)。
化工（煤化工）：資源/技術(shù)/產(chǎn)能周期三重共振，油價高位運行成本優(yōu)勢凸顯。
交運（造船）：綠色船舶需求爆發(fā)，中國造船高端產(chǎn)能優(yōu)勢盡顯。
AI新需求——中國新供給。海外算力投資高景氣轉(zhuǎn)化為中國硬件供應(yīng)鏈旺盛需求，美元流動性支撐估值。北美云廠資本開支激增驅(qū)動AI鏈需求擴張，中國憑借制造優(yōu)勢深度切入光模塊、PCB等環(huán)節(jié)成關(guān)鍵供應(yīng)商。當(dāng)前美伊沖突若推高油價通脹，恐?jǐn)_動美元流動性，沖擊科技股估值。
PCB：海外算力需求確定性強，國內(nèi)PCB板塊維持高增。
存儲：算力爆發(fā)之下存儲漲價周期延續(xù)。
AIDC自建電站：燃氣輪機與柴油發(fā)電機組迎來量價齊升。
PCB設(shè)備耗材：鉆孔、曝光、電鍍設(shè)備國產(chǎn)替代加速。
光模塊：北美AI驅(qū)動確定性需求，速率升級支撐單價。
光纖光纜：AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)+擴產(chǎn)周期漫長，供需緊張價格大漲。
出口外需漲價傳導(dǎo)成本壓力。對于在PPI同比轉(zhuǎn)正、上游資源品漲價的情況下，中游制造能否出現(xiàn)價格的有效傳導(dǎo)，我們認(rèn)為相較內(nèi)需，出口端具備供給優(yōu)勢的企業(yè)向外傳導(dǎo)價格的能力更強，化工（聚氨酯/化纖/制冷劑/農(nóng)藥）、有色（稀土）、摩托車等已有顯現(xiàn)。
聚氨酯：寡頭供給格局+海外油氣成本沖擊，供給份額向中國龍頭集中。
化纖：產(chǎn)能擴張周期步入尾聲、集中度提升，龍頭規(guī)模與成本優(yōu)勢修復(fù)盈利。
制冷劑：配額管控下供給剛性收縮，存量替換需求平穩(wěn)。
農(nóng)藥化肥：反內(nèi)卷監(jiān)管與安全約束推動產(chǎn)能出清，煤電成本優(yōu)勢強化競爭力，供給收緊與春耕旺季需求共振。
稀土：戰(zhàn)略資源屬性背景下緊供給強需求，中國總量調(diào)控、海外被迫支付溢價。
摩托車：憑借成本與產(chǎn)品力優(yōu)勢加速高端出海，推動行業(yè)向高質(zhì)價比轉(zhuǎn)變。
電摩：“油改電”成本優(yōu)勢與海外高油價環(huán)境驅(qū)動下，電動兩輪車替代。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來；相關(guān)標(biāo)的不構(gòu)成投資建議。
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