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美伊沖突局勢(shì)波譎云詭，海峽重新暢通帶動(dòng)油價(jià)回落的樂觀情景（重回流動(dòng)性牛市）發(fā)生概率或不高。霍爾木茲海峽通航情況仍是當(dāng)前伊美沖突關(guān)鍵，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，近一周霍爾木茲海峽船只通行數(shù)量有所回升，但也僅為戰(zhàn)爭(zhēng)開始前八分之一左右。樂觀情景假設(shè)的核心在于油價(jià)觸頂回落帶來流動(dòng)性寬松，使權(quán)益市場(chǎng)重新回歸估值寬松的狀態(tài)，其中關(guān)鍵的傳導(dǎo)路徑為美伊雙方談判的進(jìn)展以促使霍爾木茲海峽暢通從而帶動(dòng)油價(jià)的回落，但是從當(dāng)前情況來看雙方和談進(jìn)展尚未取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。如果沖突延續(xù)且基礎(chǔ)設(shè)施遭到進(jìn)一步破壞，會(huì)對(duì)當(dāng)前偏脆弱的海峽通航申請(qǐng)制構(gòu)成較大壓力，導(dǎo)致樂觀假設(shè)出現(xiàn)概率或并不高。
　　中性假設(shè)下，原油庫存及原油價(jià)格中樞對(duì)權(quán)益資產(chǎn)影響至關(guān)重要。在中性假設(shè)之下，我們判斷美伊沖突將持續(xù)3-6個(gè)月并逐漸進(jìn)入消耗對(duì)峙階段，霍爾木茲海峽維持部分封鎖狀態(tài)，通航船只數(shù)量持續(xù)處于低位，原油產(chǎn)能長(zhǎng)期停滯，各國(guó)原油儲(chǔ)備持續(xù)消耗。我們認(rèn)為在中性假設(shè)下沖突持續(xù)時(shí)間與油價(jià)漲幅大小對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的影響存在差異：①若沖突維持現(xiàn)狀，各國(guó)石油儲(chǔ)備持續(xù)消耗下油價(jià)或形成一個(gè)穩(wěn)步的中樞抬升。②若沖突進(jìn)一步加劇，油價(jià)或從當(dāng)前的110美元/桶附近加速?zèng)_高，Q2或觸及高點(diǎn)130美元/桶，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)或可相對(duì)樂觀。若油價(jià)持續(xù)上行對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響將逐步顯現(xiàn)，權(quán)益資產(chǎn)對(duì)此定價(jià)已經(jīng)反應(yīng)較為充分，在油價(jià)波動(dòng)加劇之下短期或承壓，但卻有助于長(zhǎng)期的筑底。
　　 PPI加快轉(zhuǎn)正推動(dòng)對(duì)全A業(yè)績(jī)更為樂觀。油價(jià)上行中帶來的輸入性通脹有望促進(jìn)PPI提前轉(zhuǎn)正，且對(duì)上游周期資源利潤(rùn)改善直接顯著。在PPI上行過程中我們對(duì)全A非金融業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)給予更多期待的原因在于A股盈利周期與PPI同比具有明顯的相關(guān)性，且其中周期資源品與高端制造業(yè)對(duì)PPI的變化更為敏感，過去五年周期資源品占全A非金融利潤(rùn)比例均值30%、高端制造業(yè)占比均值15%，占比近半的周期資源品與制造導(dǎo)致PPI波動(dòng)對(duì)全A非金融利潤(rùn)增速會(huì)形成較大的影響。如20年6月PPI同比從-3.0%回升至21年6月的8.8%，同期周期資源品對(duì)全A非金融的利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)從-15.8pct回升至+43.8pct；高端制造從-0.5pct回升至+7.6pct。
　　從投入產(chǎn)出表看各行業(yè)成本傳導(dǎo)能力：上游開采端受益明顯，中上游冶煉/加工制造行業(yè)相對(duì)受益，中游制造存在分化，下游消費(fèi)端承壓。利用我們構(gòu)建的行業(yè)成本傳導(dǎo)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)上游開采端傳導(dǎo)系數(shù)在1.5以上，說明該行業(yè)可以完全甚至超額向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，在通脹上行過程中受益明顯。其次中上游冶煉/加工制造行業(yè)傳導(dǎo)系數(shù)在1以上，同樣受益于通脹上行，如木材加工、食品制造、有色冶煉等。再次在中游制造業(yè)中存在分化，如電子設(shè)備、電氣機(jī)械成本傳導(dǎo)較流暢，汽車、機(jī)械等成本傳導(dǎo)壓力較大。最后偏向消費(fèi)端的行業(yè)傳導(dǎo)系數(shù)大部分在1以下，說明行業(yè)向下游傳導(dǎo)成本壓力的難度大，如電力、燃?xì)?、服裝業(yè)、印刷、娛樂用品等。
　　近半年全A非金融26年業(yè)績(jī)預(yù)期改善，其中計(jì)算機(jī)/商貿(mào)零售/建材/鋼鐵等業(yè)績(jī)改善幅度居前。全A非金融26年一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速平均值從25年10月的21%上行至當(dāng)前的39%（整體法）；預(yù)測(cè)最小值從25年10月的3%上行至當(dāng)前的16%。分行業(yè)來看近期上修/下修公司比例靠前的主要集中于與油價(jià)變動(dòng)較為相關(guān)的周期資源品，如鋼鐵（800%）、有色（340%）、煤炭（200%）等；比例靠后的主要集中于消費(fèi)板塊，如家電（27%）、美護(hù)（25%）、地產(chǎn)（25%）等。從近半年一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速變化來看，近半年凈利潤(rùn)增速均值上行幅度較大的主要集中于計(jì)算機(jī)（+122pct）、商貿(mào)零售（+120pct）、建材（+95pct）、鋼鐵（+57pct）等，結(jié)合全年業(yè)績(jī)有望高增和業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)上修視角，篩選26年萬得一致預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)增速較高，同時(shí)近4周業(yè)績(jī)上修/下修比例較高的一級(jí)行業(yè)，主要集中在順周期（有色、建材、鋼鐵）、科創(chuàng)（電新、計(jì)算機(jī)、軍工）以及商貿(mào)零售等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。